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顺鑫农业:预收款彰显动力 强烈推荐评级

2019-03-15 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:钱建

[摘要]

事件:


公司发布2018年年报,2018年实现营业收入120.74亿元,同比增长2.9%;实现归母净利润7.44亿元,同比增长69.78%。


投资要点:


牛栏山泛全国化市场推进,预收账款蓄水池加深公司白酒业务实现营业收入92.78%,同比增长43.82%,占总营收的76.84%。牛栏山现拥有22个亿元以上的省级销售市场,长三角和珠三角地区保持高增长,泛全国化市场开拓的过程中量增贡献高于价升,2018年白酒销售量为62.1万千升,同比增长44.66%,而产品结构有所走低,同时公司改变了货折方式,经销商承担市场推广费用,因此2018年白酒业务毛利率为49.63%,同比下降5.23pct。从成本构成来看,2018年白酒原材料成本占比43%(-1.8pct),包装材料占比44.6%(+3.3pct),人工成本占比6.6%(-0.2pct),折旧占比2.2%(+0.7pct)。纸箱、玻璃等包装材料价格对产品毛利率影响程度较高,2019年玻璃价格有望下行带来毛利率端的提升。2018年公司预收账款达到56.54亿元,同比增长49.37%,说明经销商打款积极性较高,渠道动销良性。


种猪养殖业务亏损,地产业务有待盘活公司猪肉业务实现营业收入24.71亿元,同比减少23.13%,占总营收的20.47%。其中种畜养殖业销售收入1.03亿元,屠宰业务销售收入23.68亿元(-20.23%),公司种猪繁育和屠宰加工业务收入规模较往年相比保持在稳定区间,屠宰加工业务保持在20-30亿规模区间。公司在2018年毛猪价格大幅下跌的背景下,减少了育肥猪销售,增加了种猪销售。受到非洲猪瘟的影响,公司种猪养殖业务毛利亏损1.02亿元,而屠宰加工业务盈利能力回升,毛利率为7.19%(+2.67pct)。公司的房地产项目2018年受限购政策及内外需求不足等因素影响,闲置资产尚需有效盘活。


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