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重庆百货:马上金融增厚净利 增持评级

2019-03-18 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:赵令伊

[摘要]

投资要点:


营收结束四年负增长,区域龙头地位不断巩固。(1)2018年实现营收340.84亿,同比增长3.55%,百货/超市/电器/汽贸收入同比增长3.29%/-0.02%/5.31%/7.28%。实现归母净利润8.31亿,同比增长37.28%。2018Q4实现营收83.98亿,同比增长-3.0%,实现归母净利润0.62亿,同比增长-40.0%;(2)截至2018年底,公司拥有不同业态门店310家,门店面积237.57万平方米,区域规模领先优势持续显现。门店主要分布在重庆和四川地区,其中百货/超市/电器/汽贸各55/177/48/30家,租赁物业237家,自有物业73家。全年新开业和新签约网点共24个,面积18.57万㎡,关停网点18个,成功试点首家24小时生鲜社区便利店;(3)近几年大额计提资产减值损失,2015-2018分别计提3.8、2.4、2.5、4.1亿,其中计提存货跌价损失分别为0.9、1.7、2.2、3.9亿。


毛利率、净利率实现双提升,销售费用小幅增长。(1)盈利能力逐步增强,2018年毛利率18.42%,较去年同期提升0.74pct,净利率2.56%,较去年同期提升0.6pct。2018Q4毛利率18.83%,较去年同期提升1.41pct,净利率0.79%,较去年同期下滑0.55pct;(2)四大主营业态业绩向好,2018年百货毛利率15.69%,较去年同期提升0.15pct,主要系优化销售结构,控制促销让扣。超市毛利率16.87%,较去年同期提升1.66pct,主要系生鲜类自营比例增加。电器毛利率较去年同期提升2.49pct至21.47%,汽贸毛利率较去年同期下滑0.13pct至6.16%;(3)受薪酬费用等致销售费用同比增长5.64%,销售费用率提升0.22pct至10.84%,管理费用率下滑0.31pct至3.43%,管理提质显著。财务费用率0.18%,主要系利息收入下降及金融机构手续费增加。


马上金融规模和盈利能力继续提升,国资混改有望激发经营活力,拓宽公司未来发展空间。


(1)马上金融发展迅速,已完成第三轮增资,注册资本增加至40亿,总资产402.6亿,注册用户超6000万。2018年实现营收82.4亿,净利润8.0亿,公司持股比例31.06%,贡献投资收益2.47亿,较去年增加0.69亿;(2)控股股东混改有望增强公司活力和创新力,提高竞争力,有利于公司长远发展,公司控股股东商社集团(持股45.05%)增资项目于2018年10月19日至12月13日在重庆联交所挂牌,商社集团增资完成后,商社集团的股权结构将由国有独资公司转变为重庆市国资委持股45%,两名战略投资者分别持股45%、10%,战略投资者的引入有望激活公司发展潜力,提升治理水平,提高经营效率。


新增2021年盈利预测,维持“增持”评级。公司四大主营业态业绩向好,马上消费金融规模和盈利能力快速增长,商社集团将引入外部战投,经营管理效率有望进一步改善。结合当下消费领域整体趋势,预计公司2019-2021年EPS分别为2.32(原值2.55)/2.76(原值2.89)/3.09(新增)元,对应PE为15/13/11倍,维持“增持”评级。


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东吴证券11-15
中信建投11-04