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健帆生物:业绩延续高增长态势 强烈推荐评级

2019-03-26 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:周小刚

[摘要]

2019年3月25日晚,公司发布2018年年度报告:实现营业收入10.17亿元,同比增长41.48%;归母净利润4.02亿元,同比增长41.34%;基本每股收益0.97元/股,同比增长40.58%。同时2019年第一季度归母净利润预增30%-50%,盈利1.17-1.35亿元。


事件点评:


18年业绩符合预期,19Q1延续高增长态势公司18年归母净利润增长41.34%,其中非经常性损益接近5000万元,扣非净利润增长43.67%,符合市场预期。公司血液灌流器全年销售超200万支,同比增长44.21%,增速相比17年提高11个百分点。分业务来看,一次性使用血液灌流器收入9.25亿元,占比90.98%,增长39.21%,其中肾病产品HA130收入6.61亿元(占比70%以上),同比增长44%,主要受益公司销售投入加大和产品渗透率提升;肝病产品BS330收入4478万元,同比增长74.19%,目前产品已覆盖500多家医院;另外,公司设备类产品收入占比1.35%,同比增长85.92%,海外市场收入占比1.48%,同比增长69.90%。截止18年底公司销售人员755人,其中肾病线600人左右,肝病线100多人,免疫线几十人,预计今年销售人员有望增加至1000人左右,未来销售投入加大将持续驱动公司业绩保持较快增长。根据19Q1业绩预告,公司归母净利润预增30%-50%,我们预计增速在40%以上;其中Q1非经常性损益830万元,测算扣非净利润增长35%-58%,中位值46.5%,预计收入增速和扣非利润增速较为匹配,公司19Q1延续高增长态势。


毛利率略有提升,研发费用快速增长18年公司整体毛利率84.81%,同比小幅增加0.67个百分点,主要受益产品规模效应和高毛利肝病产品占比提升。费用方面,销售费用同比增长42.78%,主要系加大销售人员和市场推广投入所致;管理费用和财务费用分别同比增长29.52%和25.59%,两者均低于收入增速;研发费用同比增长73.25%,占收入比例4.54%,目前重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品,预计19年仍将快速增长。另外,公司经营活动现金流净额3.84亿元,同比增长26.30%,基本与利润匹配。


随着血液灌流技术的推广和普及,公司肾病产品和肝病产品有望继续保持高增长血液灌流目前主要用于肾病和肝病领域,目前市场渗透率极低。


2018年公司在尿毒症领域发布全球首个血液灌流循证医学证据,助力产品疗程化推广;在肝病领域启动全国人工肝“一市一中心”项目,同时公司的DPMAS技术被写入了中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》。公司作为行业龙头,占据80%市场份额,是少数同时掌握产品技术和营销渠道优势的企业,未来三年有望继续保持30%左右复合增长!盈利预测:我们测算公司2019-2021年EPS分别为1.25/1.66/2.16元,对应44/33/26倍PE。考虑到血液灌流巨大发展潜力和公司竞争优势,维持“强烈推荐”评级。


风险提示:产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。


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