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河北宣工:河北宣工(000923) 稀缺的铁矿石标的

-- 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:--

[摘要]

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告上市公司动态专用设备稀缺的铁矿石标的公司现有铁矿石、铜、蛭石和工程机械4大业务。其中,铁矿石是收入和毛利的主要来源,占比均在6成上下。国内铁矿石标的较少,高质量的就更少。公司铁矿石业务主要在南非,年产量在700万吨左右,是A股中铁矿石产量最大的公司。公司的吨铁矿石产量对应的市值明显小于海南矿业,算是稀缺的铁矿石标的。并且,公司的铁矿石主要来自铜精矿开采后的尾矿,成本较低,有着较强的成本优势和盈利能力。


我们预计公司2018年到2020年营业收入分别为48.24亿元、52.13亿元和54.41亿元,归母净利润为1.83亿、6.62亿和6.45亿,对应的每股EPS为0.28元、1.01元和0.99元。考虑到公司是A股市场上稀缺的铁矿石标的;实际控制人河北集团旗下仍有丰富的铁矿石资源,存在潜在的铁矿石注入预期;铁矿石长周期或已走出过剩周期系统性抬升了公司的盈利中枢;再加上公司还是2022年冬奥会概念;按照其2019年20倍PE估值,给予增持评级,目标价20.20元/股。


预测和比率20172018E2019E2020E营业收入(百万)5,401.24,823.95,213.35,440.9营业收入增长率1970.2%-10.7%8.1%4.4%EBITDA(百万)853.2587.81,715.61,737.4EBITDA增长率1628.1%-31.1%191.9%1.3%净利润(百万)241.0183.0662.1645.1净利润增长率11421.1%-24.0%261.7%-2.6%ROE3.7%2.6%8.7%7.8%EPS(元)0.370.281.010.99P/E47.061.917.117.6P/B1.71.61.51.4EV/EBITDA9.912.74.73.5河北宣工(000923)首次评级增持黄文涛黄文执业证书编号:S1440510120015研究助理:秦源qinyuanzgs@csc.com.cn021-68821600huan010-执业发布日期:2019年03月28日当前股价:16.26元目标价格6个月:20.2元主要数据股票价格绝对/相对市场表现(%)1个月3个月12个月12.06/9.319.73/-1.26-21.14/-17.612月最高/最低价(元)22.8/10.7总股本(万股)65,272.9流通A股(万股)19,800.0总市值(亿元)106.13流通市值(亿元)32.19近3月日均成交量(万)520.81主要股东河钢集团有限公司23.23%股价表现相关研究报告-47%-27%-7%13%2018/3/272018/4/272018/5/272018/6/272018/7/272018/8/272018/9/272018/10/272018/11/272018/12/272019/1/272019/2/272019/3/27河北宣工上证指数1河北宣工上市公司动态报告请参阅最后一页的重要声明稀缺的铁矿石标的虽然我国是钢铁大国,2018年的粗钢产量达9.28亿吨,在全球占比超过50%,每年的铁精粉产量也有2-3亿吨,但整体来看上市公司层面缺少好的铁矿石标的。自从攀钢钒钛于2016年剥离铁矿石业务后,A股市场上的铁矿石标的就一直难寻。海南矿业(601969.SH)和金岭矿业(000655.SZ)是目前市场认知度较高的铁矿石标的。但从海南矿业和金岭矿业的体量规模来看都不是很大。


海南矿业2018年铁矿石业务的产销量分别为221.17万吨和272.04万吨;金岭矿业铁矿石业务的产销量为145.21万吨和148.43万吨。其中,金岭矿业的铁矿石业务分为铁精粉和球团矿两块。铁精粉的产销量基本在120万吨,球团矿的量在25万吨左右。


对比之下,2017年完成对四联香港的收购后,河北宣工的主业从原来的工程机械扩展到包括铁矿石、铜产业链和蛭石矿开采在内的多主业。其中,铁矿石成为第一大收入来源,2017年公司实现收入54.01亿,其中铁矿石业务收入29.78亿,占比55.14%,毛利占比达60.49%。2017年河北宣工的铁矿石产销量达672.5万吨和613.7万吨。体量规模上要远大于海南矿业和金岭矿业。


从吨铁矿石产量对应市值来看,河北宣工也要低于海南矿业。


图表1:铁矿石产量对比图表2:铁矿石销量对比资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部注:河北宣工产量为2017年数据,其余为2018年数据资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部注:河北宣工产量为2017年数据,其余为2018年数据图表3:三家铁矿石标的主要估值指标对比河北宣工海南矿业ST金岭市值(亿元)113.25110.4433.34PE(TTM)44.67-16.75-5.93PB(MRQ)2.272.120.84吨铁矿石市值(元/吨)1684.014993.442773.71剔除少数股东权益后的吨铁矿石市值2844.624993.442773.71资料来源:wind,中信建投证券研究发展部注:以上数据为2019年3月25日数值2河北宣工上市公司动态报告请参阅最后一页的重要声明图表4:三家铁矿石标的业务概述及构成业务概述及构成河北宣工

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