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湘油泵:湘油泵(603319) 客户结构改善_业绩增速优于行业

-- 类别:公司研究 机构:财富证券 研究员:--

[摘要]

此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告汽车|汽车零部件客户结构改善,业绩增速优于行业2019年04月01日评级谨慎推荐评级变动维持合理区间20.1-25.5元交易数据当前价格(元)23.7852周价格区间(元)17.80-31.50总市值(百万)1924.28流通市值(百万)1347.86总股本(万股)8092.00流通股(万股)5668.03涨跌幅比较%1M3M12M湘油泵-2.9417.49-16.77汽车零部件6.7123.49-11.23何晨分析师执业证书编号:S0530513080001hechen@cfzq.com0731-84779574李文瀚研究助理liwh1@cfzq.com0731-89955753相关报告1《湘油泵:湘股深度之湘油泵(603319.SH):


机油泵行业隐形冠军,发展稳健》2018-09-10预测指标2017A2018A2019E2020E2021E主营收入(百万元)813.74904.36994.801094.281159.94净利润(百万元)110.5297.11108.18125.71141.33每股收益(元)1.371.201.341.551.75每股净资产(元)8.619.2710.3011.3812.60P/E17.4119.8217.7915.3113.62P/B2.762.572.312.091.89资料来源:贝格数据,财富证券投资要点:


营收增速符合预期,利润增速低于预期。2018年公司共实现营业收入9.04亿元,同比增长11.14%;实现归属于上市公司股东净利润9711万元,同比减少11.45%;扣非后归属于上市公司股东净利润9000万元,同比增长1.30%,经营活动产生的现金流净额为1.41亿元,同比增加196.36%,营收含现率68.11%,现金流较去年同期大幅改善。ROE下滑3.65pct至13.43%,一方面是因为销售净利率下降2.85pct,另一方面是的新转固产能的利用率不足导致的资产周转率同比下滑8%。营收增速符合预期,利润增速低于预期。但如果剔除2017年约2000万的非流动资产处置非经常性损益影响,公司2018年净利润增速下降的主要原因为产品结构调整,毛利率相对较低的汽油泵营收占比提升所致。


2018年业务增长好于行业增速,但业绩受费用提升拖累。公司所处内燃机领域在2018年销量为5202万台,同比下降8.22%,其中汽油机下降3.91%,柴油机下降8.68%。公司主营业务发动机机油泵收入则录得正增长,其中柴油机机油泵同比增加7.18%,汽油机机油泵同比增加7.80%,体现了公司行业内较强的竞争力。虽然公司核心业务营收在2018年实现正增长,但因为开拓新客户和新品配套研发导致管理费用和研发费用同比增长22.66%和44.33%,三费率较去年同期增加1.74pct,降低了净利润增速。


2019年商用车业务维稳,乘用车业务将贡献主要业绩增量。我们预计商用车销量2019年将基本维持稳定,公司业务增长主要来自于对下游客户如潍柴动力、康明斯和卡特彼勒供货量结构性增长,以及国内国六代替国五环保要求提升带来的新产品替换。乘用车业务将增长较快,2019年公司变排量泵供货份额有望在上汽乘用车、广汽、一汽乘用车和长安等国产品牌内继续快速提升。同时近期公司获得PSA定点采购合同,预计在2019年-2023年的订单金额合计约3亿元,实现了对国外主机厂配套的突破。


-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2018-042018-082018-12湘油泵汽车零部件公司点评湘油泵(603319)此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告维持公司“谨慎推荐”评级。公司作为国内商用车柴油发动机机油泵龙头,目前业务正向乘用车扩展,新市场空间被打开,未来有望复制银轮股份的增长逻辑。考虑到2019年汽车行业发展具有不确定性,我们下调公司2019-2020年营业收入至9.95亿和10.94亿,归母净利润为1.08亿和1.26亿元,目前股价对应2019-2020年估值为17.79倍和15.31倍,根据公司历史估值和绝对估值给予公司2019年底15-19倍PE,对应合理价格区间为20.1-25.5元。


风险提示:汽车销量不达预期,费用支出超预期。


此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的6-12个月内,所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。


类别投资评级评级说明股票投资评级推荐投资收益率超越沪深300指数15%以上谨慎推荐投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%中性投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%回避投资收益率落后沪深300指数10%以上行业投资评级领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上免责声明

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广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04