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汇川技术:国内走向海外 强烈推荐评级

2019-04-04 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:李疆

[摘要]

事件:公司拟并购“上海贝思特”100%股权,交易对价暂定24.87亿元,其中51%以现金方式支付,49%以发行股份的方式支付,同时募集配套资金不超过3.2亿元。


1、贝思特–国内电梯零部件行业“隐形冠军”。贝思特是国内领先的电梯零部件供应商,产品包括人机交互产品,门机及控制系统,电线电缆。根据交易预案披露,客户主要包括奥的斯、通力、蒂森、迅达等。2013年汇川曾与贝思特成立合资公司“默贝特”开拓电梯大配套市场。


2、产品与技术联动,“大配套”打开电梯业务成长空间。电梯市场进入平稳期,老旧电梯增多带来行政监管力度加强,基于订单议价、成本管控、产品品质考量,越来越多电梯厂商倾向于选择零部件外包,并采用一体化、大配套模式。公司产品聚焦控制系统,与贝思特产品互补,并购完成后产品价值量大幅增长。公司国内大配套市占率未来有望提升到较高的水平。


3、市场、客户协同。背景:国内电梯市场占全球的70%,欧美日品牌占国内市场60%-70%,18年市占率提升5%。


国内市场:汇川一体机市占率较高,有利于帮助贝思特单体机提升份额。海外市场:汇川海外客户以东南亚为主,贝思特海外市占率较高,市场以欧洲为主,强强联合包揽“欧洲后市场+东南亚新市场”。客户协同:贝思特客户位国际品牌电梯厂商,且其为部分厂商的全球供应商,有利于为汇川导入国际品牌及海外客户供应链体系。


4、“零部件”走向“装备”,未来有望横向复制至其它领域。电梯是变频器下游市场空间较大的应用场景,并购将推动公司将成为全球领先的电梯解决方案供应商,打开电梯业务成长空间,为公司未来涉足空调机、锂电池等其他行业起到示范作用。


投资评级与估值:不考虑并购,预计18-19年归母净利润11.50、13.32亿元,对应EPS0.69、0.80元。维持“强烈推荐”评级。


风险提示:工控行业增速下滑;新能源乘用车业推进低于预期。


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