汇川技术：国内走向海外 强烈推荐评级

2019-04-04 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：李疆

[摘要]

事件：公司拟并购“上海贝思特”100%股权，交易对价暂定24.87亿元，其中51%以现金方式支付，49%以发行股份的方式支付，同时募集配套资金不超过3.2亿元。

1、贝思特–国内电梯零部件行业“隐形冠军”。贝思特是国内领先的电梯零部件供应商，产品包括人机交互产品，门机及控制系统，电线电缆。根据交易预案披露，客户主要包括奥的斯、通力、蒂森、迅达等。2013年汇川曾与贝思特成立合资公司“默贝特”开拓电梯大配套市场。

2、产品与技术联动，“大配套”打开电梯业务成长空间。电梯市场进入平稳期，老旧电梯增多带来行政监管力度加强，基于订单议价、成本管控、产品品质考量，越来越多电梯厂商倾向于选择零部件外包，并采用一体化、大配套模式。公司产品聚焦控制系统，与贝思特产品互补，并购完成后产品价值量大幅增长。公司国内大配套市占率未来有望提升到较高的水平。

3、市场、客户协同。背景：国内电梯市场占全球的70%，欧美日品牌占国内市场60%-70%，18年市占率提升5%。

国内市场：汇川一体机市占率较高，有利于帮助贝思特单体机提升份额。海外市场：汇川海外客户以东南亚为主，贝思特海外市占率较高，市场以欧洲为主，强强联合包揽“欧洲后市场+东南亚新市场”。客户协同：贝思特客户位国际品牌电梯厂商，且其为部分厂商的全球供应商，有利于为汇川导入国际品牌及海外客户供应链体系。

4、“零部件”走向“装备”，未来有望横向复制至其它领域。电梯是变频器下游市场空间较大的应用场景，并购将推动公司将成为全球领先的电梯解决方案供应商，打开电梯业务成长空间，为公司未来涉足空调机、锂电池等其他行业起到示范作用。

投资评级与估值:不考虑并购，预计18-19年归母净利润11.50、13.32亿元，对应EPS0.69、0.80元。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：工控行业增速下滑；新能源乘用车业推进低于预期。