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森特股份:森特股份(603098)2018年报点评 业绩提速增长_现金流扭负为正_双主业有望尽享政策红利

-- 类别:公司研究 机构:东兴证券 研究员:--

[摘要]

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告业绩提速增长,现金流扭负为正,双主业有望尽享政策红利——森特股份(603098)2018年报点评2019年04月08日推荐/首次森特股份财报点评投资要点:


事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收29.31亿,同增37.21%,实现归母净利润2.2亿,同增9.83%,实现扣非2.16亿,同增16.1%;业绩提速增长,项目充沛。报告期内营收/归母同增37%(+11pp)/10%(+13pp),新签44.17亿(+44%),预计2019年业绩将继续保持大幅增长;毛利率/费率此消彼长,减值大增,整体盈利能力下滑。收付现比此长彼消,经营现金流扭负为正。负债率上升。公司全年毛利率19.8%(-0.8pp);销售/管理/财务/期间费率为2.1%(-0.2pp)/6.02%(-)/1.42%(+0.6pp)/9.54%(+0.4pp);减值0.41亿同增162%,占净利润比例18.52%;税率13.69%(-2.5pp);净利率7.5%(-1.9pp);收付现比为73.41%(+1.4pp)/73.27%(-10.3pp),经营现金流0.31亿较上年-1.56亿大幅改善,系加大应收账款催收力度,回款情况较好;负债率48.51%(+8.9pp);建筑金属围护领军企业,大力布局土壤修复,有望打造“金属围护+生态环保”双主业格局、持续受益政策加码装配式建筑/生态环保。公司主营业务包括金属围护/声屏障,定位于工业/公共建筑中高端市场,系国内铁路/道路噪声治理的主要解决方案提供商,斩获多年建筑金属围护行业产值第一、入选行业十强;公司结合绿色建筑业务优势积极布局环保产业,报告期内成功实施首钢绿轴土壤修复项目。我们认为公司有望立足绿色建筑、打造“金属围护+生态环保”双主业,尽享绿色建筑/生态环保政策红利:金属围护系统利于推动装配式/绿色建筑发展,当前我国节能建筑渗透率不到1%、距发达国家存在较大差距,十三五期间装配式建筑市场CAGR有望超35%;土壤修复市场辽阔,据测算十三五矿山修复投资将超750亿、耕地修复投资将超3000亿,2017-2021沙化土地治理投资约1.5万亿,当前土壤修复产值不到环保总产值的2%,远低于国外30%以上的水平;围护主业强势增长,华南/西南业务成长较快。分业务看,围护/声屏障/环保收入为26.77亿(+38.7%)/2.12亿(+2.9%)/0.42亿,占比为91%(+1pp)/7%(-2pp)/1%,毛利率为20.2%(-0.2pp)/17.34%(-6pp)/7.45%;从主要业务区域来看,华南/西南占比提升,分别实现收入5.84亿(+187%)/3.78亿(+160%),占比达到20%(+10pp)/13%(+6pp),华北/华东占比下滑,分别实现收入5.41亿(-19%)/4.36亿(-1%),占比为18%(-13pp)/15%(-6pp);盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为38.08亿元、46.34亿、54.95亿元;归母净利润分别为2.98亿元、3.93亿元和5.14亿元;EPS分别为0.62元、0.82元和1.07元,对应PE分别为23.1X、17.5X和13.4X。首次覆盖,给予“推荐”评级。


风险提示:1、宏观经济风险;2、市场竞争风险;3、材料价格风险。


财务指标预测指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)2,136.342,931.203,808.104,633.535,495.19增长率(%)25.96%37.21%29.92%21.68%18.60%净利润(百万元)200.41219.85297.81393.06514.03增长率(%)-3.13%9.70%35.46%31.98%30.78%净资产收益率(%)11.92%11.86%15.05%17.84%20.60%每股收益(元)0.500.460.620.821.07PE28.7031.2023.1117.5113.39PB3.413.713.483.122.76资料来源:公司财报、东兴证券研究所研究员:郑闵钢010-66554031zhengmgdxs@hotmail.com执业证书编号:S1480510120012研究助理:王翩翩010-66554039wangpp@dxzq.net.cn交易数据52周股价区间(元)14.35-16.28总市值(亿元)68.88流通市值(亿元)10.76总股本/流通A股(万股)48001/7501流通B股/H股(万股)/52周日均换手率4.2252周股价走势图资料来源:Wind,东兴证券研究所相关研究报告-40.4%9.7%59.7%4/96/98/910/912/92/9森特股份沪深300P2东兴证券财报点评森特股份(603098):业绩提速增长,现金流扭负为正,双主业有望尽享政策红利敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES公司盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E流动资产合计24603101369445605764营业收入21362931380846345495

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