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西藏天路:西藏天路(600326)2018年报点评 业绩高歌猛进_盈利能力和质量显着提升

-- 类别:公司研究 机构:东兴证券 研究员:--

[摘要]

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告业绩高歌猛进,盈利能力和质量显著提升——西藏天路(600326)2018年报点评2019年04月09日推荐/首次西藏天路财报点评投资要点:


事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收50.21亿,同增39.83%,实现归母净利润4.5亿,同增36.08%,实现扣非4.27亿,同增23.9%;业绩一路高歌猛进。公司营收/归母近5年CAGR高达24%/147%,近3年为34%/45%,报告期内为39.8%(-3.7pp)/36,1%(+5.5pp),持续保持较高增速水平产销两旺提升毛利率/净利率,现金流持续增长、盈利质量较高,负债率显著降低。报告期内毛利率32.59%(+3.4pp),主要系建材业务产销两旺和研发费移出;销售/管理/财务/期间费率为0.63%(-)/12.35%(+3.1pp)/0.52%(-0.5pp)/13.5%(+2.5pp),管理研发费同增86%系薪酬上涨、设备大修费增加,财务费同减29%系通过诉讼收回瑞云集团资金占用费;税率10.5%(+2.3pp);净利率17.1%(+1pp);收付现比为109.08%(-16pp)/109.75%(-13pp),经营现金流6.86亿同增26%,对应当期归母的1.5倍,盈利质量较高;负债率49.83%(-7pp)显著降低;西藏水泥龙头,充分受益市场需求旺盛和产能缺口,拟发可转债持续扩充产能。西藏基础设施落后,建筑建材市场需求旺盛,2015-2017投资增速为20%/23%/24%、建筑产值增速为50%/4%/33%,2018年全区GDP/投资增速约10%/10%,预计2019年GDP增速仍保持在10%左右,24个重大项目将全部开工;受自然地理条件和运输半径限制、当地水泥产能缺口较大。


2017-18年公司水泥产销量达到520万t(+40%)/642万t(23.5%),判断占区域内总产能比例约2/3。报告期内水泥收入和毛利均强势增长,实现收入34.39亿(+28.7%)、占比68%(-6%)、毛利率为42.42%(+6.8pp);报告期内公司拟积极开展昌都高争第二条2000t/d熟料新型干法水泥生产线和林芝水泥粉磨站项目前期工作,并于年底通过拟发不超过11.2亿可转债议案,募集资金用于昌都、林芝扩产项目等,当前已被受理并回复证监会反馈意见,若成功发行将扩大产能优势和夯实多元化业务布局;双主业格局趋成熟,工程/省外收入增速较快,。公司拥有路桥专业承包一级等省内稀缺资质,建筑建材双主业格局趋成熟,并积极拓展省外市场。


2017年联合体中标110亿凯里高速PPP项目,报告期内承接该项目8.5亿土建工程。全年工程收入10.53亿(+193%),占比21%(+11pp);省外收入4.04亿(+159%),占比8%(+4pp);盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为65.04亿元、80.97亿、97.87亿元;归母净利润分别为5.93亿元、7.45亿元和9.21亿元;EPS分别为0.69元、0.86元和1.06元,对应PE分别为13.7X、10.9X和8.8X。首次覆盖,给予“推荐”评级。


风险提示:1、投资风险;2、可转债发行不及预期;3、项目不及预期。


财务指标预测指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)3,590.965,021.396,504.358,097.129,786.59增长率(%)43.57%39.83%29.53%24.49%20.87%净利润(百万元)579.11858.071,001.711,153.851,329.49增长率(%)66.30%48.17%16.74%15.19%15.22%净资产收益率(%)12.40%14.77%17.94%20.46%22.70%每股收益(元)0.430.520.690.861.06PE21.8118.0413.6810.898.81PB3.052.672.452.232.00资料来源:公司财报、东兴证券研究所研究员:郑闵钢010-66554031zhengmgdxs@hotmail.com执业证书编号:S1480510120012研究助理:王翩翩010-66554039wangpp@dxzq.net.cn交易数据52周股价区间(元)9.19-8.45总市值(亿元)79.53流通市值(亿元)79.53总股本/流通A股(万股)86538/86538流通B股/H股(万股)/52周日均换手率3.3352周股价走势图资料来源:Wind,东兴证券研究所相关研究报告-36.7%13.3%4/106/108/1010/1012/102/10沪深300西藏天路P2东兴证券财报点评西藏天路(600326):业绩高歌猛进,盈利能力和质量显著提升敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES公司盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E流动资产合计48124602527562418205营业收入35915021650480979787货币资金30412420251030874443营业成本25443385443455756767应收账款54167689111091341营业税金及附

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广发证券11-24
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