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河北宣工:河北宣工(000923)公司深度报告 浴火重生

-- 类别:公司研究 机构:中泰证券 研究员:--

[摘要]

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级:增持(首次)市场价格:19.20元分析师:笃慧执业证书编号:S0740510120023Email:duhui@r.qlzq.com.cn分析师:赖福洋执业证书编号:S0740517080002电话:021-20315128分析师:邓轲执业证书编号:S0740518040002电话:021-20315223研究助理:曹云电话:021-20315766[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)653流通股本(百万股)198市价(元)19.20市值(百万元)12532.4流通市值(百万元)3801.6[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)2615,4015,2889,30310,612增长率yoy%2.37%1970.18%-2.09%75.91%14.08%净利润22411717361,080增长率yoy%199.82%11421.12%-29.20%331.15%46.78%每股收益(元)0.000.370.261.131.65每股现金流量0.231.915.03-1.927.43净资产收益率0.51%3.67%2.46%6.63%8.87%P/E5,991.6952.0173.4517.0411.61PEG7.800.800.110.020.18P/B30.721.911.801.131.03投资要点转型、确立“矿产资源+机械制造”双主营业务:公司原为一家仅专注于工程机械业务的河北大型机械生产企业,但随着主营业务长期停滞不前,其主动开启了谋求转型之路的探索。早在2015年,河钢集团通过宣工发展股权划转成为公司大股东,为公司进入钢铁产业链条埋下伏笔。而到了2017年,公司通过发行股份收购四联香港100%股权实现对PMC公司控股,注入南非优质矿产资源,由此形成了以“矿产资源+机械制造”的双主营业务格局。此外,考虑到当前运营的一期项目即将开采完毕,公司在转向“矿产资源”的同时,2017年通过定增方式募集不超过26亿元用于二期项目建设。从最新建设进展来看,目前该项目完成大半,配套浮选厂已于6月份试车,铜矿冶炼厂有望于2019年底实现投产。预计2020年二期项目铜产品产量5.6万吨,磁铁矿销量达到900万吨,分别提升2.6万吨、250万吨;“矿产资源”业务已占据主导地位:公司虽然确立了“矿产资源+机械制造”双主业驱动模式,但随着行业景气度的变更和公司战略重心的转移,目前矿产资源板块已经成为公司的主导性业务,而铁矿石业务更是贡献了公司过半利润。2017年公司矿产资源开采及加工业务占到营收比重高达95%,而机械制造仅为5%。2017年公布的分产品盈利贡献显示,磁铁矿占比达到60%,铜棒占比39%。从2018年半年报情况来看,由于铜矿一期临近闭坑,但铜矿二期项目产量释放有限,导致公司铜棒销量下滑至3万吨左右(下降1.4万吨),加之磁铁矿发货进度低于预期(预计上半年300万、下半年350万),公司半年报业绩呈现大幅回落态势;铜铁伴生矿带来优质铁矿资源:公司通过收购四联香港获得了对南非Palabora铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。由于Palabora铜矿为铜铁伴生矿,在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿,经过几十年的开采之后,公司积累的磁铁矿资源已达近2亿吨,含铁量约为56%,仅需经过简单预处理加工之后含铁量便可以进一步提升至64.5%。因此铜矿的注入不仅使公司进入铜棒、阴极铜生产销售领域,更是让其直接获得了大量低成本的堆存磁铁矿资源。


根据年报数据折算公司当地采选成本仅10美元左右,远低于国内矿山的平均成本,考虑到物流费用、港杂费等,其到港成本在预计在40-50美元/吨,虽然相较采选成本大幅上升,但成本优势依旧明显;供需利好、铁矿石格局重塑:一季度以来铁矿石价格表现抢眼,最新普氏价格指数已经从前期低点上涨至当前92.9美金,涨幅高达28%。铁矿价格强劲主要是今年钢厂环保限制措施执行放松,1-2月生铁日均产量达到214.6万吨,不仅同比大幅增长9.8%,而且环比增幅也达到5.24%,钢厂生产强劲对铁矿需求起到重要的支撑作用。在此情况下,供给端一旦出现变化,价格弹性极大。


由于铁矿业长期资本开支下降,一方面会导致2019年之后铁矿新增产能大幅下降,另一方面对现有产能而言,资本开支的萎缩会导致产能的容错率下降,具体表现便是矿难概率提升,今年巴西矿难等一系列事件可以说既有偶然性也有必然性。若淡水河谷公布的2019年产量压减3000-6000万吨能得以落实,加减对冲之下预计今年铁矿增量在-2200-800万吨,行业产能收缩周期有望提前到来,供需双向利好将推动铁矿价格持续强势;投资建议:2019年是公司矿产资源业务再次突围的转折之年,一方面铜矿二期项目产量投放将进一步增大,这将扭转过去一年铜产品产销下滑带来的拖累;另一方面,公司磁铁矿销量将继续大幅提升,在今年铁矿石价格中枢不断

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机构给予增持评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
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中信建投11-04