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好莱客:泛家居服务商转型打开成长空间 推荐评级

2019-04-15 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:徐林锋

[摘要]


【事件】公司发布2018年年报及2019年一季报:


1)2018年实现营业收入21.3亿元,同比增长14.5%,归母净利润3.8亿元,同比增长9.8%,扣非后同比减少4.3%(主要为政府补助)。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q3营收分别变动+30.9%/+22.7%/+15.4%/+0.5%,归母净利润分别同比变动+38.4%/+76.1%/+9.2%/-34.3%(Q4单季度下滑较多,主因经销商资源支持,以及股权激励终止加速相关费用确认)。公司实现经营活动现金流净额4.7亿元,同比增长17.1%。此外,2018年拟每10股派发股利3.71元。


2)2019年一季度实现营业收入3.6亿元,同比增长5.2%,归母净利润3842.7万元,同比增长8.17%,扣非后增长6.11%,实现经营活动现金净额-4461万元(V.S.2018Q1为-8604万元)。


此外,公司预收账款同比增长40.6%至7941万元。



【点评】


1)2018年业绩基本符合预期,费用增长致利润承压。①收入:


受地产调控影响,18Q4营收大幅放缓拖累全年增速。分品类看,衣柜业务实现营收19.9亿元,同比增长10.8%,而新品类橱柜/木门分别实现营收2470万元/708万元;②成本:全年毛利率同比增加1.2pct至39.6%,其中,衣柜毛利率同比增加1.77pct至41.85%,主要得益于中高端产品占比稳定&供应链持续优化;③费用率:为了提升营销能力及支持终端经销商开展业务,全年费用率同比增加4.2pct至21.0%,其中,销售/管理/研发费用率分别同比增长3.0/0.8/0.5pct至14.7%/4.0%/2.5%;④经营指标:得益于门店&品类优化,在客流基本持平的情况下,实现同店增长13%,客单值增长10%(不考虑新品上样等影响)。此外,全年新增门店255家至1766家,同时,省会经销商优化显成效,A类城市营收同比增长15.9%,有力拉动整体业绩。


2)19Q1费用保持稳定,收入增速环比提升。19Q1收入同比增速环比18Q4有所提升(18Q1为高基数),考虑到目前预收账款同比增长40.6%,后续增速有望环比继续提升。成本端毛利率同比增加0.6pct至39.3%,费用率增加1pct至28.5%(主要为销售/研发费用同比增加0.6/0.3pct至19.1%/3.4%)。


3)19Q1业绩有望触底,多维度发力提振成长动力。①从收入端看,考虑到目前公司19Q1预收账款同比高增长,且新品类&大宗业务逐步贡献收入,2019年后续收入端增速有望提升;②从盈利能力看,管理效率提升&橱柜业务规模效应释放,毛利率及费用率预计全年维持稳定;③中长期看,公司立足零售业务,通过渠道扩张(预计2019年新增150+门店)&产品升级&新品类发展&精细化用户运营,逐步转型泛全屋定制零售服务商,打开C端成长天花板;④联手齐家网,发力整装渠道。好莱客与齐家网通过股权绑定并成立合资公司的方式进行深度战略合作,将采用独立大家居服务商+新设立品牌的方式发力整装渠道,有望在下半年有所显效。


3)投资建议:预计2019-2021净利润分别为4.4/5.1/5.8亿元,EPS为1.4/1.6/1.8元,对应PE仅15.7/13.7/12.0X,公司大家居战略稳步推进,精益化运营增强终端竞争力,泛家居服务商转型战略打开成长空间,维持推荐评级。


风险提示:市场竞争加剧,渠道扩张不及预期,地产持续低迷。


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