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今世缘:南京市场持续高增 增持评级

2019-04-15 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:吕昌

[摘要]

投资要点:


事件:公司发布2018年报与2019年一季报,2018年营收37.36亿,同比增长26.55%,归母净利润11.51亿,同比增长28.4%,EPS为0.92元。其中,18Q4收入5.78亿,同比增长3.1%,归母净利润1.22亿,同比增长3.6%。我们在2018年报前瞻中预测公司2018年收入与归母净利润分别同比增长25%和26%,公司2018年业绩略超预期。


2018年拟每10股派3.3元(含税),分红率35.98%,提升0.97个百分点。


19Q1营收19.54亿,同比增长31%,归母净利润6.41亿,同比增长26%。我们在业绩前瞻中预测公司19Q1收入与归母净利润分别同比增长30%和25%,公司19Q1业绩符合预期。


2019年经营目标:营业收入48.5亿,同比增长30%左右,净利润14.3亿,同比增长25%左右。


由于公司18Q4控货,结合18Q4与19Q1看,18Q4+19Q1收入25.33亿,同比增长23.14%,归母净利润6.29亿,同比增长21.3%。


投资评级和估值:上调2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1.15元、1.46元、1.81元(前次2019-2020年EPS分别为1.13元、1.33元),同比增长25%、26.5%、24%,当前股价对应2019-2021年PE分别为23x、18x、14x,维持增持评级。公司的核心看点是:1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、产品结构上移,核心产品国缘放量,性价比高。3、省内持续精耕,省外稳步扩张。4、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。


产品结构持续提升,国缘高速增长主要靠销量驱动。2018年白酒收入36.99亿,同比增长26.71%。分产品看,特A+类营收18.45亿,同比增长42.7%,占比49.66%,同比提升5.57个百分点;特A类营收12.63亿,同比增长20.58%,占比33.99%,同比下降1.73%。拆量价看,特A+类销量4277吨,同比增长40.97%,吨价43.14万元,同比增长1.23%;特A类产品销量8428吨,同比增长14.25%,吨价14.99万元,同比增长5.54%。


国缘占比进一步提升,收入快速增长主要由销量增长驱动,产品结构进一步上移。


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