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一品红:一品红(300723) 自有产品高增长_进入快速发展阶段

-- 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:--

[摘要]

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2019年04月19日证券研究报告2019年一季报点评增持(首次)当前价:48.70元一品红(300723)医药生物目标价:——元(6个月)自有产品高增长,进入快速发展阶段投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师:朱国广执业证号:S1250513110001电话:021-58351962邮箱:zhugg@swsc.com.cn分析师:陈铁林执业证号:S1250516100001电话:023-67909731邮箱:ctl@swsc.com.cn分析师:何治力执业证号:S1250515090002电话:023-67898264邮箱:hzl@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现-42%-30%-19%-7%4%16%18-418-618-818-1018-1219-219-4一品红沪深300数据来源:聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)1.61流通A股(亿股)0.4752周内股价区间(元)24.49-48.7总市值(亿元)78.50总资产(亿元)15.69每股净资产(元)8.36相关研究[Table_Report][Table_Summary]事件:公司2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为3.4亿元、0.4亿元,同比增速分别约为-9.4%、20.7%。


自有产品高增长,进入快速发展阶段。2019Q1公司营业收入约为3.4亿元,同比下降约为9.4%,主要原因为受到因两票制影响代理业务收入大幅度下降,但公司的自有产品实现收入2.7亿元,同比增长42%。盐酸克林霉素棕榈酸脂分散片收入同比增长29.97%,馥感啉口服液、益气健脾口服液等核心品种收入稳步增长,芩香清解口服液、参柏洗液等产品收入进入快速增长阶段。公司期间内扣非净利润约为0.4亿元,同比增长约20.7%,远高于收入增速,具体分析如下:1)毛利率约为80.4%,同比提升约19个百分点,主要是代理收入下降所致。我们估算2019Q1代理收入占比约为20%,较2018年下降约32个百分点,且年报数据中代理业务毛利率约为40%远低于自有产品,Q1收入结构变化导致整体毛利率提升;2)期间费用率约为62%、同比提升约13个百分点,低于毛利率提升幅度。其中销售费用约为1.7亿元,同比提升约12.5%,低于自有产品增速,整体控制较好;管理研发费用合计约为0.38亿元,同比增长约42%,其中研发费用增速超过80%。


儿童药生产企业全国布局,产品协同拉动增长。1)公司产品规格齐全储备丰富,共拥有95个品种134个药品注册批件,其中独家产品11个。且涵盖疾病谱广,涉及儿科常见疾病、心脑血管疾病、肾脏疾病、消化系统疾病、糖尿病、肝病等多个领域,2018年与台湾晟德大药厂在广州设立合资企业,首批合作引进50个儿童药品,其中独家品种(含独家剂型)23个,产品线将更加完善;2)以学术推广为主导,全国销售布局积极。已经建立起从全国级到省市级,涵盖中西医的儿童专家体系,通过学术推广树立产品品牌地位。同时通过渠道管理扁平化,精细化驻地化营销管理模式,进行全国销售布局,2018年广东省以外市场收入同比增长67%,预计2019年省外仍将保持快速增长;3)产品快速增长,协同作用明显。盐酸克林霉素系列为广谱抗菌素,经典儿科药且用量明确,受益于限制大输液政策,市场格局好且近年来增长明显,预计2019年全年增速超过20%。二线品种如芩香清解口服液、馥感啉口服液、益气健脾口服液、参柏洗液等在产品协同作用带动下,预计全年增速或超过50%。


盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.59元、1.97元和2.38元,对应估值分别约为31倍、25倍和20倍。公司核心产品儿童克林霉素系列稳定增长,二线产品在协同作用带动下高速增长,处于快速发展阶段,首次覆盖给予“增持”评级。


风险提示:产品销量或低于预期的风险;其他不可预知风险。


[Table_MainProfit]指标/年度2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)1429.551573.581860.532223.84增长率3.57%10.07%18.24%19.53%归属母公司净利润(百万元)208.22256.44317.32384.09增长率32.88%23.16%23.74%21.04%每股收益EPS(元)1.291.591.972.38净资产收益率ROE15.98%16.80%17.59%17.96%PE38312520PB6.055.164.373.68数据来源:Wind,西南证券一品红(300723)2019年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分21以儿童药为特色的医药生产销售企业公司为产品涉及儿科常见疾病、心脑血管疾病、肾脏疾病、消化系统疾病、糖尿病、肝病等多个领域。公司大股东为广润集团,其中董事长李捍雄股份占比为70%。


图1:公司股权结构数据来源:公司公告,西南证券整理公司产品以儿童药为主,收入占比约为63%。其中核心产品盐酸克林霉素棕榈酸酯系列

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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04