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天顺风能:风电塔筒领先企业 推荐评级

2019-04-25 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:于化鹏

[摘要]

事件:公司公告18年年报,全年实现营业总收入38.34亿元,同比增长18.39%;实现盈利4.70亿元,同比增长0.03%;扣非后净利润4.38亿元,同比增长4.5%。


塔筒出货量持平,订单充裕2018年,公司塔筒出货量38万吨,和17年基本持平,由于钢价上涨的原因,吨价上行到8040元,同时毛利率下降3.7个百分点,从25.3%下降到21.6%,吨毛利额1700元左右。公司订单充裕,太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,解决产能瓶颈后今年出货量将恢复20%到30%的增长。


风场规模稳步增加17年年底公司电站规模300MW,18年年底增加到465MW。年发电量7.55亿千瓦时,同比增长45%。目前公司在建风场215MW、计划开工199MW,预计今年年底电站在运规模可增至700-800MW。风场运营子公司宣力控股全年实现1.8亿元净利润,相比17年的0.8亿元实现了大比例增长。


叶片出货量和毛利率双提升公司原代工生产的昆山厂停产,叶片业务升级为自主销售模式,并由下半年投产的常熟工厂承接。全年共销售模具18套、叶片266片(估算约0.2GW),收入2.5亿元,毛利率也提升到21.0%。


进入风场运营业务后负债率有所提升16年底公司负债率仅41%,到18年底提升到了58%。报告期末,公司短期借款20亿元、长期借款和债券20亿元,此外还有5-6亿元的融资租赁,财务负担加重比较明显。考虑到今明两年仍为风场业务的关键发展时期,判断公司后续可能会通过减持科创新源股权或股权融资的方式保持负债率的稳定。


盈利预测:公司国内最大的风电塔筒企业,主要的民营风电场运营商和叶片制造商之一。预计2019-2020年EPS分别为0.36、0.48元,对应PE分别为16和12倍,首次覆盖给予“推荐”评级。


风险提示:失去塔筒行业领导地位;新塔筒产能和新风场建设进度低于预期;风场发电利用小时数同比下降。


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