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华策影视:业务能力稳定强势 买入评级

2019-05-06 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:吕思奇

[摘要]

公司2018年实现营收57.97亿,同增10.52%,实现归母净利润2.11亿,同减66.71%,实现扣非归母净利润1.21亿,同减78.22%;公司19Q1实现营收7.35亿,同增23.79%,归母净利润0.36亿,同减0.11%。


利润端收窄主要受影视行业政策监管影响。主要体现:1)18Q4利润拖累全年业绩,预计部分项目上线或确认有所延迟,公司历史季度业绩具有前低后高的特征,18Q4归母净利润转亏为-1.44亿,19Q1利润与18Q1基本持平,预计19年行业结构仍将持续调整;2)公司业务规模略有收缩,18年收入增速降至10.52%,为历史新低,19Q1收入增速有所缓和;3)公司18年资产减值损失2.83亿拖累净利润,其中坏账损失约2亿;4)综合毛利率25.92%,同减0.65pct,费用端销售费用5.17亿,同增57.94%,主要因影视剧业务宣传费、职工薪酬增加所致,但公司期间费用率下降17.72pct至15.42%。


影视剧产能稳居行业第一,电影、综艺板块稳步推进。电视剧收入44.98亿(yoy-2.28%),毛利率23.77%,收入占比77.6%,下降10.16pct,主要因电影、综艺和经纪业务收入规模的提升,三者收入分别为3.96亿(yoy+767.08%)、3.83亿(yoy+35.63%)、2.66亿(yoy+92.47%),多元化业务平滑行业监管风险,报告期内公司共有14部剧取得发行许可证,全网剧年产能达1000集以上,产能规模稳居全行业第一,公司逐步向电影和综艺倾斜内部资源,18年共有8部电影上映。


公司内容战略坚持符合主流价值观,坚持“华流出海”。19年预计有26部全网剧计划开机或已开机,《外交风云》、《绝境铸剑》等重大题材主旋律剧已开机制作,18年多部现实主义题材剧集反响较好。公司与华纳、索尼、福克斯、ITV等国际国内顶级传媒集团开展深度合作,其中重磅剧《天盛长歌》成为被Netflix以“NetflixOriginalSeries”最高级别采购的中国古装大剧,被翻译成十几种语言播出。


盈利预测:预计公司19-21年EPS为0.3元、0.35元和0.44元,对应PE分别为22倍、19倍和15倍,维持买入评级。


风险提示:政策监管风险;影视项目波动风险;多元化不确定性风险。


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机构给予增持评级板块

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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04