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徐工机械:关注混改催化剂 买入评级

2019-05-06 类别:公司研究 机构:中泰证券 研究员:朱荣华

[摘要]

投资要点事件:公司发布2018年度报告,报告期内实现营业收入444.1亿元,同比增长52.45%;实现归母净利润20.4亿元,比上年同期增长100.04%。实现加权平均净资产收益率8.27%,同比增加3.57pct;公司2019一季度实现营业收入144.2亿元,同比增长33.72%,实现归母净利润约10.5亿元,同比增长102.73%。


公司在起重机领域稳居首位,高空作业平台快速增长,出口市场持续发力。


1)2018年徐工起重机营收157.5亿,同比增长48.11%,汽车起重机的市占率45.8%国内第一,2019Q1徐工汽车起重机销量同比增长50.65%,受产能影响一季度汽车起重机市占率下滑至40.2%。我们预计全年受益基建经济托底及环保更换,销量仍将保持较高增长;同时因为销售结构性变化(中大吨位增长)及二手车处理接近尾声,毛利率会逐步回升。徐工起重机在二手市场上残值率最高,具有高品质和高可靠性,品牌效应有助于公司在市场份额上的持续拓展。


2)高空作业平台业务快速增长。公司的高空作业平台在消防机械中占比约50%,2018年消防机械营收实现12.9亿,同比+58%。目前主要受制于产能的限制,2018年定增项目募集5亿资金扩建新厂,今年下半年有望实现产能翻番。


3)公司2018年销售出口约59亿元,同比增长78.14%,欧洲区、中亚区出口总额分别同比增长89.3%和74.1%。进出口公司与主机厂紧密协同,实现徐工品牌出口和自营出口总额双双稳居行业第一位。


费用管控效果明显,受二手机处理影响毛利率承压。


1)2018年销售/管理(含研发)/财务费用率分别为5.11%/5.77%/-0.04%,同比-0.56/-1.67/-1.13pct,2019一季度以上费用率进一步下降为4.44%/4.40%/0.18%,费用管控效果显著。


2)2018年公司综合毛利率为16.69%,同比-2.2pct。后期随着原材料成本及人工成本(前期智能化投入)的下降、二手机低毛利的影响减小以及起重机销售结构向大吨位倾斜,毛利率将会持续改善。


3)一季度公司经营性现金流为1.07亿元,同比-85.24%。主要原因为不同销售方式导致报表结构化差异:因为2018年及2019年一季度客户分期付款的比例提升(2019Q1全款、分期、融资租赁及按揭的比例约为34%、55%、7%及4%,基建补短板开建一批大工程中,央企大客户采购徐工产品比重提升且偏好分期付款),导致应收款增加现金流减少。未来销售结构调整,现金流有望回暖。


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中信建投11-04