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常熟银行:资产质量持续改善 增持评级

2019-05-07 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:张宇

[摘要]

业绩概述:常熟银行2019年一季度营收同比增长19.25%,净利润同比增长20.96%,增速均略超出我们的预期。


具体来看常熟最近三个季度的单季业绩增速。去年四季度,息差环比下降和非息收入增速放缓拖累了单季营收增速和PPOP增速。息差环比下降主要因为做了一些政府类项目,对资产收益率形成扰动;手续费收入增速放缓则是受到理财业务利差收窄的持续影响。同时因为非资产质量原因多提拨备,显著压降了当期净利润增速。


今年一季度,在息差翘尾和手续费收入增速边际改善的情况下,营收和PPOP增速明显恢复,利润增速也回到了正常水准。因为常熟银行是今年才开始实行I9,一季报部分收入从利息收入挪到了非息收入,从而对两者的增速形成扰动。如果还原来看的话,一季度的净息差环比去年四季度应该是基本持平的。


资产质量方面,去年四季度和今年一季度,不良率、关注率和拨备覆盖率都是持续改善的。美中不足的是,去年四季度的逾期贷款率,包括逾期90天以内和90天以上,环比均有所上升。今年一季度没有披露逾期贷款率的数据,但考虑到不良和关注率的下降幅度较大,我们倾向于认为逾期率也是边际改善的。


投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价9元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为16.43%、17.76%、18.81%,净利润增速分别为18.06%、18.62%、18.84%,成长性突出;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为9元,相当于2019年1.5XPB。


■风险提示:小微贷款资产质量显著恶化、村镇银行发展不及预期

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