电力：供需关系持续偏紧 荐1股

2019-09-29 类别：行业研究 机构：方正证券 研究员：郭丽丽

[摘要]

核心观点高载能产业推动用电较快增长，内生用电强势崛起。近年内蒙依靠低电价优势助推高载能产业快速发展，能源、化工、冶金等产业生产能力位居国内前列。内蒙高耗能产业快速崛起也不断推升全区工业用电水平，并最终带动全区用电增速快速回升。过去5年内蒙用电复合增速8.5%，增速高于全国（5.5%）；2019H1用电增速达12.1%，高于全国7.1pct。中性用电增速假设下，我们预计未来3年全区用电同比14%/11%/10%。

特高压陆续建成投产，外送电有望稳步增长。内蒙煤炭及电力资源丰富，但受制于当地工业基础薄弱，消纳能力较弱。通过不断建设外送电通道，内蒙地区优质电力资源得以向华北、华东等电力消费旺盛区域输送，2013-2018年内蒙外送电量均位列全国第一。综合考虑内蒙本地用电需求、送电区域电力消纳及特高压送电能力等因素影响，我们预计未来3年内蒙外送电将保持5%左右的增长。

装机增速稳中有降，未来电力供给有限。过去5年内蒙装机复合增速7.5%，低于全国增速8.3%，主要是受火电装机增速放缓拖累。内蒙装机以火电为主，2018年占比67%，但近年受新能源装机挤压占比逐年下滑。未来几年内蒙新增装机有限且主要为特高压外送项目，网内电厂较少，省内电力供给有限。

电力供需持续偏紧，火电利用小时将继续回升。得益于高耗能产业快速发展，内蒙本地区用电强势崛起。预计2019-2021年内蒙发电量同比10.3%/9.3%/8.7%，用电同比13.8%/11.1%/10.1%，用电增速继续高于发电增速。随内蒙用电快速增长已出现局部性缺电，据内蒙电力系统运行部预测，19年4月蒙西电网供电缺额600万千瓦左右，5月供电缺额500万千瓦左右。考虑到未来内蒙新增装机有限，且主要为特高压外送项目，省内电力供给有限，内蒙电力供需持续偏紧，火电利用小时将继续回升。我们预计，2019-2021年内蒙全部电源利用小时同比+81/-60/-21;火电利用小时同比+144/+6/+14，到2021年火电利用小时近5300小时。

市场化交易电量快速提升，市场交易折价收窄。随着内蒙电力市场化改革不断深入，参与主体数量和交易电量均快速增长，过去5年市场化电量复合增速30%，市场化比例全国前列。近年内蒙地区电力供需格局逐步转好，区内市场化交易均价逐步回升，煤电平均交易价较标杆电价降幅逐步收窄，区域火电龙头内蒙华电2018年蒙西地区平均上网电价较2016年提升17%。

投资建议：

内蒙用电需求高增，电力供需紧张，电价有望回升，强烈推荐京能电力，建议关注内蒙华电。

风险提示：

电解铝等主要工业品产量增速不达预期、内蒙经济增长不及预期、外送电消纳地用电需求及特高压建设低于预期