服装纺织：服装家纺有所企稳 荐4股

2019-11-03 类别：行业研究 机构：广发证券 研究员：糜韩杰

[摘要]

营业收入及净利润纺织服装行业2019Q1/Q2/Q3实现营业收入557.2亿元/538.2亿元/544.9亿元，同比增长2.0%/-3.5%/1.2%，实现归母净利润40.3亿元/34.0亿元/29.0亿元，同比增长-4.4%/-12.6%/-17.0%，营收增速放缓主要受纺织制造板块单季度业绩增长放缓影响。纺织制造板块分别实现营业收入170.5亿元/187.0亿元/184.6亿元，同比增长7.4%/-6.9%/-3.8%，实现归母净利润8.2亿元/15.4亿元/8.2亿元，同比增长13.4%/-4.4%/-43.2%。服装家纺板块分别实现营业收入386.8亿元/351.3亿元/360.2亿元，同比增长-0.1%/-1.5%/3.9%，实现归母净利润32.1亿元/18.6亿元/20.8亿元，同比增长-8.0%/-18.3%/1.3%。纺织服装行业整体业绩较为低迷，主要受国际贸易环境以及国内经济下行影响，上游纺织制造企业出口及下游服装家纺企业终端销售均面临压力。

毛利率及费用率纺织服装全行业2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为36.2%/34.7%/34.7%。分板块来看，纺织制造板块毛利率分别为17.5%/20.1%/17.9%，主要由于原材料价格持续下降，消化高价库存导致毛利率下滑。服装家纺板块毛利率分别为45.2%/43.0%/43.8%，基本保持稳定。纺织服装行业销售费用率分别为15.7%/16.9%/16.3%，整体较为平稳，管理费用率分别为5.2%/5.5%/7.6%，Q3出现了一定程度上升。纺织制造板块销售费用率分别为3.0%/3.0%/3.4%，管理费用率分别为4.5%/4.3%/6.1%，有销售收入下降原因。服装家纺板块销售费用率分别为21.8%/24.7%/23.2%,Q3小幅下降，管理费用率分别为5.6%/6.2%/8.3%。

存货周转率及应收账款周转率2019Q1/Q2/Q3纺织服装行业存货周转率分别为1.9/1.9/1.8。其中，纺织制造板块存货周转率分别为2.4/2.5/2.5，基本保持平稳。服装家纺板块存货周转率为1.7/1.7/1.5，Q3存货周转率下降主要和双十一及冬季备货库存增加有关。纺织服装行业应收账款周转率分别为9.3/9.2/8.8，连续下降。其中，纺织制造板块应收账款周转率分别为10.0/9.2/9.4，服装家纺板块应收账款周转率分别为9.0/9.2/8.6，Q3下降也是和加大授信帮助渠道备货有关。

投资建议纺织制造板块：建议关注景气度较高的无纺布子行业龙头和业绩环比有所改善的棉纺、印染、辅料子行业中积极布局海外产能，且产业链条较长，受外部环境和成本价格波动影响较小的龙头公司。推荐标的：健盛集团、鲁泰A。

服装家纺板块：1）重点关注少数三季报超预期的公司，主要在持续高景气的运动服饰子行业；2）关注三季度收入增速环比加快的男装和女装子行业代表公司；3）童装子行业虽然三季度业绩有所波动，但增速依然远超大部分子行业，继续推荐关注。推荐标的：比音勒芬、海澜之家、地素时尚、森马服饰。

风险提示宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险；原材料价格大幅波动风险；