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造纸印刷包装:文娱业绩依旧稳健 家具承压工程单高涨

2019-11-03 类别:行业研究 机构:广发证券 研究员:赵中平

[摘要]

核心观点:


文娱业绩依旧稳健,家具承压工程单高涨,造纸包装底部复苏我们重点分析了文娱(文具/生活用纸)、家具、造纸、包装印刷四个板块主流公司2019年三季报。从景气度来看:文娱景气度依然稳健,晨光文具传统业务持续向好,中顺洁柔盈利能力继续走高;家具板块整体收入增速承压,Q3平均收入增速,相比于上半年,零售端压力较大但工程单普遍快速增长;造纸延续底部复苏态势,包装仍在底部承压但复苏在即。


生活文娱:文具龙头优势凸显,生活用纸盈利能力持续提升传统文具品牌化、高端化助力打开业绩增长空间。政策推动办公用品电商化采购市场规模扩张,国内办公集采龙头企业差异化竞争力强。受益于木浆价格下跌、高端产品占比提升及增值税调整,中顺洁柔19Q3毛利率再创历史新高。从大厂远期报价、港口库存来看,短期浆价仍有下调空间,考虑太阳品牌以及卫生巾产品推广,预计19Q4毛利率仍有提升空间。


家具:竣工B端企业景气度高,零售企业依然承压家具板块单三季度营收增速回落收窄,2019年单三季度收入增速为12.7%,同比回落0.8个百分点,成品家具盈利水平回升明显,2019年二季度成品家具毛利率为36.9%,同比提升3.1个百分点,定制企业方面,依托大宗业务的木门、橱柜企业收入增速优于衣柜企业,收入增速获得较大支撑,软体企业收入提速。核心标的:B端企业(江山欧派、帝欧家居)景气度维持,低估值企业有望修复,如志邦家居,索菲亚,长期看好欧派家居、尚品宅配,软体企业盈利水平改善如顾家家居、敏华控股。


造纸:文化纸盈利季度环比改善,包装纸依然承压造纸行业景气度季度环比改善,部分文化纸企业已连续两个季度业绩持续改善。2019年前三季度等权重平均主营业务收入同比增速为-2.6%,较2018年Q3增速降低18.14个百分点,主要纸种价格均有所下滑。文化纸行业19H2逐渐进入补库周期,纸品价格回升,季度盈利已明显改善,三季度文化纸需求旺季带动纸价进一步回升,原材料木浆价格受港口库存高位运行等因素影响,浆价短期或维持较低水平,重点关注上市纸企提价函落地、吨纸盈利变化情况以及行业内潜在产能投产情况,核心推荐标的太阳纸业估值处于底部区间,文化纸盈利改善,PB逻辑看公司估值中枢回归。


包装印刷:Q2增长改善,全年继续期待新领域/新经济贡献增长Q3包装板块营收/净利润增长显著改善。包装印刷板块Q3单季度营业收入同比增长5.10%(Q2为-1.77%),单季度归母净利润8.50%(Q2为-2.6%)。推测主要有两大原因支撑营收改善:1)行业出清加速。2)头部企业新领域经济有所成效。面对下游需求景气度低的局面,期待各包装公司新领域(环保包装等)、新经济(云印刷/电子烟等)等持续贡献。


风险提示房地产政策超预期紧缩导致家具行业增速不达预期;经济环境影响家具消费需求;纸品价格下跌、纸浆价格上涨超预期;原材料价格波动、下游客户需求变化。


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