公用事业：用电增速略有回落需求端静候复苏 荐5股

2019-12-18 类别：行业研究 机构：银河证券 研究员：周然

[摘要]

核心观点：

1．事件：

根据国家发改委，2019年1-11月全国全社会用电量同比增长4.5%。

2．我们的分析与判断：

11月用电增速略有回落，后续用电需求偏乐观。从用电看，2019年1-11月全国全社会用电量同比增长4.5%，一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长5.1%、3.1%、9.4%和5.7%，三产用电继续保持较快增长。

其中，11月全社会用电量同比增长4.7%，增速比10月回落0.3个百分点。

我们认为，2019年11月PMI达到50.2%（环比+0.9pct），重回枯荣线以上，且11月工业增加值增速为6.2%(环比+1.5pct)，制造业回暖迹象明显，预计后续用电需求整体偏乐观。

11月火电发电增速放缓，水电降幅扩大，核电、风电加快。从发电看，2019年11月，规模以上发电量为5890亿千瓦时，同比增长4.0%，增速与10月持平。其中，火电同比增长4.4%，增速比上月回落1.5个百分点；水电下降6.4%，降幅扩大2.3个百分点；核电、风电分别增长14.9%和20.7%，增速分别比上月加快9.5和10.7个百分点；太阳能发电增长2.7%，增速比上月回落0.3个百分点。

动力煤价格持续走低，预计短期或保持平稳。截至2019年12月16日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价为543元/吨，年同比下降66元/吨，价格持续走低。截至2019年12月17日，6大发电集团煤炭库存为1621.5万吨，库存有所降低。展望后市，随着动力煤旺季到来，电厂库存有所回落，叠加春节临近，预计动力煤价格短期略有支撑，或将保持平稳，但不改中长期趋势下行的大方向。

3．投资建议：

我们认为，煤价下降对火电的盈利改善明显。“基准价+上下浮动”的市场化改革对火电企业的盈利能力影响总体可控，不宜过度悲观。行业有望逐渐回归公用事业属性，估值已经回落至历史低位，相对配置价值可观。

建议关注全国性火电龙头华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）；区域性火电优质标的长源电力（000966.SZ）、皖能电力（000543.SZ）等。

持续推荐长江电力（600900.SH）。

4．风险提示：

用电需求低于预期，上网电价超预期下行，动力煤价格大幅上涨。