地产：测算竣工复苏高度与持续性 挖掘全产业链投资机遇

2019-12-20 类别：行业研究 机构：广发证券 研究员：盛旭

[摘要]

核心观点：

竣工回暖带动后周期产业链景气度提升，复苏幅度看10pct+，持续性至少有望维持至2020H2。

通过销售面积拟合竣工面积，我们认为2019-2021年竣工增速分别为0.2%、10.4%和5.9%；从棚户区改造、金融政策节奏和施工周期视角，我们判断房地产竣工回升周期至少持续至2020H2。预计19-21年全装修渗透率分别为32%、36.5%、41%，精装修趋势化不仅使得房地产下游行业企业收入确认被前置，还影响其业务模式与竞争格局，伴随着竣工持续向好，有望带动后周期产业链景气度回升。

建材行业：竣工将趋势性好转，有望成为2020年建材行业最重要的基本面主线和投资线索。

从历史经验来看，消费建材收入和竣工面积增速高度正相关。精装修渗透率持续提升，B端市场占比快速提升。

采购行为B端化，使得消费建材的业务模式也会出现变化。一是消费建材采购行为将提前且更加集中。二是消费建材企业议价能力将减弱。从议价能力和行业格局变化的角度，我们认为石膏板、建筑涂料、板材和定制家具这三个品类更值得关注，看好优质公司全年机会。除消费建材以外，平板玻璃也有望充分受益竣工改善。

家电行业：大家电需求将温和复苏，厨电空调受益最大。

家电行业中厨电需求主要产生于装修过程，是典型的地产后周期行业；空调由于新房配比较高，地产的拉动也相对大。在竣工回暖的大前提下，预计厨电与白电的终端需求将温和复苏，龙头企业有望展现出更强的竞争能力将在复苏中表现更佳。另外，厨电龙头企业在工程渠道拥有更高的份额，精装修渗透率的提升将使得相关龙头在复苏的过程中时点更早，确定性更强。

轻工行业：竣工拉动细分行业增长提速，具体弹性看竞争格局。

零售型企业的增长取决于竣工对行业的拉动、细分行业渗透率的提高和市占率的提升，三重因素影响叠加助力龙头公司实现业绩快速增长；工程单企业确定性更强、竞争格局更稳定，在精装修渗透率提升和竣工回暖的背景下将迎来黄金发展期。

零售：竣工向好推动景气度提升，助力跨界渠道深化合作2019年腾讯、阿里巴巴与红星美凯龙与居然之家的合作持续推进，而在当前竣工回暖行业景气度提升的背景下，有望推动跨界平台之间持续深化合作，助力红星美凯龙、居然之家落实流量上的突破，提升对其租户的赋能，增强对租户的吸引力，使得平台价值进一步凸显，最终实现双方合作互赢。

风险提示：经济下行超预期；房地产政策超预期；新投产能超预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争压力加大。

加大；同业竞争风险加剧风险提示。需补充