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化工:原油底部逐渐夯实 荐4股

2019-12-21 类别:行业研究 机构:长城证券 研究员:黄寅斌

[摘要]

原油行情回顾:OPEC+减产规模扩大,中美贸易摩擦缓解,本周原油价格继续上涨,其中美原油主力上涨0.97%至60.36美元/桶,布伦特主力合约上涨1.71%至66.10元/桶。


本周看点:受到OPEC+减产力度再扩大,中美贸易摩擦缓解等因素影响,本周原油价格继续上涨,在主要产油国坚定减产和中美贸易摩擦缓解的背景下,我们判断原油的重心有望进一步提高。本周聚酯产销小幅走弱,PTA价格小幅上涨,乙二醇价格冲高回落,在PTA和乙二醇大量产能释放预期的情况景下,价格大幅上涨的可能性不大。天然橡胶价格本周继续回调,但我们判断回调空间或有限,短期内下游备货季和国内停割季,并且国外船货已经卖空到明年3月,供应释放不会太大,在时间窗口上看是利多的。


同时,泰国内阁已经批准一项为期20年的计划,按照该计划,期间该国削减橡胶树种植面积21%,以将橡胶出口额提升逾两倍,天然橡胶供给存在长期缩小的可能。我们判断天然橡胶价格重心有望逐渐提升,建议专注天然橡胶上涨受益标的中化国际和海南橡胶。


要点1:OPEC达成减产协议,在美国原油产能未兑现之前,原油价格或难以大幅下行。第17届OPEC+会议已经就扩大减产达成一致,在2020年第一季度双方将合理额外减产50万桶/日,从而令减产规模扩大至170万桶/日,当于全球原油总需求的1.7%,同时沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹随后表示,额外减产中沙特将承担16.7万桶/日,指出只要减产执行率得到改善,还将继续自愿减产40万桶/日,OPEC+的有效减产规模将高达210万桶/日。为支撑油价。协议达成使得OPEC+未来增量有限,全球增量主要来自于美国,在美国原油产量未兑现之前,原油或难以大幅下行。


要点2:原油中长期走势或将承压。美原油65美金以上会覆盖到大部分页岩油的开采成本,同时下半年管道瓶颈的解决会导致美原油产量增加百万桶以上,致使美原油增长量较为确定,而OPEC继续扩大减产的力度有限,炼厂裂解价差被大幅压缩或表明终端需求转弱,因此原油中长期走势或将承压。


要点3:PX的大量投放,导致PTA重心下移在短期内或难以逆转。2019年PX投产产能约1160万吨,PTA投产约320万吨,聚酯产能约525万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为:PTA好于聚酯好于PX。1160万吨PX产能投放几乎使国内产能翻番,PX转向过剩,PX环节利润或将最先出尽,PX的下跌将导致整个产业链重心的下移。


要点4:PTA高盈利窗口或已消失,聚酯产业链可能全面转弱。在中美贸易摩擦升级的背景下,国内纺服、长丝和短纤出口下滑,导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能525万吨投产,在中美摩擦的背景下,或将导致聚酯端小幅过剩。而PTA随着新凤鸣装置的投产,PTA或转向过剩,2020年,PTA有千万吨产能投产,导致PTA在2020年盈利空间被压缩。


要点5:PTA环节利润维持低位,聚酯库存基本持平。上周聚酯需产销小幅走弱,长丝库存总体走平,PTA价格小幅反弹,乙二醇价格冲高回落。


PTA环节现货加工费仍在400元/吨偏下,聚酯产销小幅走弱,涤纶长丝库存基本持平,FDY下降0.5天到17.5天,POY上升0.3天至7.8天,DTY上升0.5天至9.0天。


要点6:割胶面积在2018年增速最大,2019年后逐渐放缓。2012年为橡胶种植增速的最高峰,当年同比增速12.96%,新增的产能主要来至于泰国,这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量,而后的6年(2013年到2018年)天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定,维持在1180到1250万公顷之间。单从新增面积来看,天然橡胶总共约有15%左右的面积增量。


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