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建材:总量降速提质 荐7股

2019-12-26 类别:行业研究 机构:长江证券 研究员:毕春晖

[摘要]

报告要点2019:行业缓慢修复VS龙头率先崛起尽管今年基建政策刺激不断,但资金“量”与“质”均欠缺,最终投资增速未见明显改善。不过紧信用下龙头集中度明显提升,经营持续改善,但估值亦跟随板块下行至历史底部。市场担忧主要在于:1)国内基建需求是否已经饱和;2)政府财政能否支撑基建中长期资金需求,这是当前时点需重点讨论的问题。


国内基建饱和了吗?从日本发展历程来看,工业化及城镇化进程是基建投资的核心驱动力,基建投资的内涵也随之改变。我国当前工业化率虽已见顶,但城镇化仍在快速推进,正值工业类基建向民生类基建转换的过渡期,该阶段日本基建投资维持了近20年低速正增长,增速中枢在4%左右,考虑到国内城镇化进程整体快于日本同期水平,预计未来5年我国基建投资增速中枢将维持在5%左右。细分领域方面,以轨道交通为代表的市政工程及生态环保两大类投资将成为主要增长点。


地方政府对基建还有多少支出空间?过往稳增长,城投债及非标等是地方政府发力基建的重要资金来源,但本轮“去杠杆”及隐性债务清理开前门同时堵后门,使得基建资金更加依赖地方政府债。


从可获得专项债分配额度及历史剩余未使用额度两个维度来看,中东部省份未来基建支出空间相对充裕,其他地区则相对欠缺。不过体量庞大的隐性债务对地方政府加杠杆空间形成压制,中长期恐难再支撑基建投资两位数以上增速。


2020:基建或迎开门红,全年增速6.3%左右明年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年,政策托底经济动力将更强烈,房住不炒使得稳增长对基建依赖度高于以往。综合考虑各项投资对经济的拉动情况,预计明年狭义基建投资增速在6.3%左右,增量资金主要源自投向基建的专项债。节奏上,考虑到专项债等资金到位情况,预计年初或迎“开门红”。


投资建议:看好低估值、业绩较快增长的龙头总体而言,中长期内我国基建需求尚未触及天花板,政府资金亦可支撑投资维持正增长,在此过程中,尽管行业整体增速中枢下移,但对于各细分子行业而言,竞争格局正不断优化,基建央企、工程咨询、装饰等领域集中度提升的趋势已经开启,低估值、业绩较快增长的龙头配置价值逐步凸显,建议重点关注中国铁建、苏交科、中国建筑、金螳螂、中设集团、精工钢构、鸿路钢构等龙头企业。


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