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公用事业:新起点 荐5股

2019-12-26 类别:行业研究 机构:长江证券 研究员:张韦华

[摘要]

报告要点研究框架重塑:把握核心逻辑,化“三体”再归“二元”2020年燃煤发电上网电价机制改革带来行业新的变化,此前的标杆电价改为“基准价+上下浮动”的市场化机制,标志着从2020年开始燃煤发电的价格将由计划主导向市场主导转变,电价的刚性或将消失。在市场化体系之下,火电的电价以煤价为底,以供需环境的变化决定其相对煤价的溢价水平,即点火价差。通过对原来的煤价、电价、利用小时的三因素模型进行简化,我们可以将“三体”问题再度简化为“二元”:利润=电量*点火价差-固定成本。


新起点,新征程——2020年火电行业投资策略在新的“二元”框架中,点火价差与供需环境、经济周期呈正相关,即在市场环境下,火电的周期性化逆为正,未来理论上将具备正周期属性。此外,由于我国资源禀赋与电力消费存在着区域“错配”,区域供需环境和全国供需环境上的不匹配,或导致未来火电分化并产生机会。因此,我们需要在市场电环境下的火电正周期理论基础之上,把握我国煤电供需环境的特色,从未来分化的火电中寻觅优质的标的,关注供需偏紧张的地区。


攻守兼备——2020年水电行业投资策略新一年的水电,经营稳定期后稳定的现金流、分红提升预期带来的类债券属性等防御属性依然显著,同时也有望迎来阶段性的可观成长性。三峡集团旗下乌东德电站即将在2020年进入投产周期,预计于2021年12月全部机组将实现投产发电,根据三峡集团给出的解决同业竞争的承诺,未来有望注入集团旗下上市公司。国投电力旗下两河口与杨房沟水电站建设顺利推进,预计首台机组于2021年开始投产。在我国水电开发进入后期阶段后,2020年起大型水电公司又将进入下一个机组投产周期,行业产能将迎来新一轮扩张。


投资建议火电方面,在市场电环境下的火电正周期理论基础之上,把握我国煤电供需环境的特色,从未来分化的火电中寻觅优质的标的,关注供需偏紧张的地区。推荐业绩相对煤价敏感性较高的华能国际、华电国际和皖能电力、估值具备安全边际的福能股份,建议关注煤炭运输成本有望受益于浩吉铁路建成而下降的长源电力。水电方面,在大型电站投产周期将至的时间关口,推荐经营稳健、现金流充沛、具备较高装机增长空间的水电龙头,同时推荐水电具备增长空间、火电有望盈利修复的国投电力。


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