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工业综合:优先股试点利好大型建筑蓝筹 荐2股

2013-12-01 类别:行业研究 机构:宏源证券 研究员:鲍荣富 傅盈

[摘要]

报告要点:


事项:11月30日国务院决定开展优先股试点,同日正式发布《关于开展优先股试点的指导意见》(以下简称《意见》),并说明开展优先股试点的5项意义:(1)有利于加快发展直接融资,补充企业资本金。(2)有利于商业银行创新资本工具,满足资本监管要求。(3)有利于为投资者提供多元化投资渠道,增加新型的固定收益产品。(4)有利于支持企业兼并重组,推动行业整合和产业升级。(5)有利于丰富证券品种,促进市场稳定发展。


《意见》明确了优先股相关权利与义务。优先股将先于普通股分配利润和剩余财产,但表决权受限,公司累计3个会计年度或连续2个会计年度未按约定支付优先股股息,优先股股东表决权将恢复;如发行人要求回购优先股的,必须完全支付所欠股息,但商业银行发行优先股补充资本的除外。(表1)《意见》明确了优先股发行及交易相关规范。优先股公开发行限于上市公司,且公开发行须采用固定股息率,非公发行限于上市公司和非上市公众公司;已发行优先股不得超过普通股总数50%,筹资金额不得超过发行前净资产50%;优先股作为并购重组手段时,收购要约可以针对优先股股东和普通股股东提出不同的收购条件。(表1)优先股试点利好ROE稳定且资产负债率高的建筑行业龙头。国内大型建筑地产公司平均ROE保持在13%左右(表2),但资产负债率基本在75%以上(表3),我们认为优先股试点为这类公司充实资本并降低杠杆提供了有效手段,通过发行优先股可偿还银行贷款降低资产负债率,也可发行不可转换优先股加快收并购而无需担心摊薄原有股东权益;此外,我们认为大型建筑工程公司优先股发行将有助于增加机构投资者的长期持仓,增加公司的市场流动性并在提升估值。


重点推荐具备优先股试点条件的中国建筑、中国水电。资产负债率偏高是建筑央企共性,我们认为优先股试点大概率将在大型房建、基建公司中先行展开,估值有望提升。我们推荐业绩稳健,ROE和资产负债率双高品种中国建筑(买入,目标价4.8元,对应13年8倍PE),以及同时具备上述特点,并且有中水顾注入预期的中国水电(买入,目标价3.8元,对应13年8倍PE),优先股发行将有助于公司加快资产注入步伐。


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