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华域汽车:汽车创新的王者 买入评级

2019-04-28 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:高登

[摘要]

报告要点产业升级的总集,面向确定增量市场汽车行业正面临前所未有的产业变革,智能网联新能源汽车将成为汽车的未来。预计到2025年,新能源汽车在国内销量将超过630万辆,智能汽车渗透率将达到70%。智能化和电动化在2025年将带来超过2500亿的新增零部件市场需求。华域汽车在传感器、电控执行机构、电驱动、热管理、轻量化等方向上全方位领先,是产业化落地最快的企业。公司目前功能件和电子电器件利润占比接近50%,在行业升级中具有确定的成长性。


技术创新为王,四大代表企业已然崛起华域汽车围绕自身“3+2+1”战略,已培育华域视觉、汇众汽车、华域电动以及技术中心等具备自主能力的新兴企业。华域视觉受益LED产品升级,并拓展海外业务,潜力较大。汇众由传统底盘系统转型新能源底盘系统,并持续开拓外部客户,新兴底盘电子产品EBooster已经获得北汽与比亚迪定点。


华域视觉和汇众两大百亿级别的公司有望持续高增长。华域电动、华域技术中心在电机电控、毫米波雷达是行业新技术的代表,已处爆发前夜。


对标零部件巨头,华域估值明显折价对标全球,华域汽车收入位居全球第8,各项财务指标如ROE、净利润等均处于一流水平,且近5年收入CAGR为18%,远超其他零部件巨头平均10%以下的增速。立足国内,对比福耀、敏实,华域利润率相对较低,但ROE与之相当,利润率的差异化主要原因在于装配型和垂直整合的商业模式差别。总体来看,华域估值相比零部件巨头15-20倍估值有明显折价。


掌控核心资产布局新兴方向,估值有望修复华域的估值折价来自于投资控股模式在技术和客户上限制公司市场进一步开拓。华域近年持续整合资源,掌握核心资产,面向未来、参与全球市场竞争,公司基本面发生实质性转变。另一方面,从海外经验来看,新兴零部件有望给予更高估值。德尔福通过业务拆分,将新能源、智能驾驶业务独立成为安波福,估值显著提升。华域估值同样具备提升空间。


投资建议华域汽车代表了汽车零部件升级的趋势,面向确定性的产业增量空间。由投资控股到掌握核心资产布局未来,估值有望提升。预计公司2019-20年EPS分别为2.18、2.40和2.66元,对应PE分别为10.35X、9.41X、8.49X。


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