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中国神华:4月煤炭产量基本平稳 买入评级

2019-05-16 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:沈涛

[摘要]

注:下文如无特殊说明,货币单位均为人民币前4月煤炭产量基本平稳,4月销量同比降幅较大主要受结算推后影响公司发布2019年4月经营数据公告,公司4月商品煤产量2390万吨,同比仅略降0.4%,前4月商品煤产量9540万吨,同比小幅下降0.7%,产量表现好于预期。


公司4月煤炭销售量1870万吨,同比下降2410万吨或56.3%,而4月公司煤炭销售发运量同比增长约7%,其中已发运但尚未完成结算的商品煤量约1960万吨,主要是由于:(1)4月起适用新的增值税率,公司与部分客户进行结算价格调整沟通、结算推后;(2)去年4月,完成结算的煤炭销售量基数较高。剔除结算因素影响,4月煤炭销售量实际降幅约11%。


4月发售电量环比小幅提升0.8%和0.9%根据公司公告,公司2019年1月31日与国电组建合资公司交易完成,公司出资资产不再纳入合并财务报表范围。从可比口径来看,公司4月发售电量分别为110.4亿千瓦时(环比+0.8%)和103.4亿千瓦时(环比+0.9%),环比均有小幅提升。


4月运输板块周转量和煤化工产品销量平稳增长运输:公司4月自有铁路运输周转量252亿吨公里,同比增长7.7%,前4月累计周转量930亿吨公里,同比增长1.6%。而4月航运货运量为920万吨,同比增长2.2%,前4月累计货运量为3560万吨,同比增长5.0%。


煤化工:公司4月聚乙烯、聚丙烯销售量分别为2.8万吨(同比+61.3%,去年同期基数较低)和2.7万吨(同比+3.9%)。前4月聚乙烯、聚丙烯销售量分别为12.3万吨(同比+12.8%)和11.8万吨(同比+9.9%)。


盈利预测和投资建议按照中国企业会计准则,预计2019-2021年公司EPS分别为2.21、2.22和2.22人民币元,对应A股2019-2021年动态PE分别为8.50倍、8.45倍和8.44倍。经历供给侧改革后,未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡,而公司凭借行业龙头地位、一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升,盈利稳定性也更高,同时公司分红政策稳定(除2016大额特殊派息外,近10年来公司正常分红比率维持在40%左右),我们认为公司估值存在修复的空间。我们延续4月29日公司1季报点评的观点,维持A股合理价值26.5人民币元/股、H股合理价值24.7港元/股不变,对应A股19年PE为12.0倍,H股19年PE为9.1倍,维持公司A、H股“买入”评级。


风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤炭和主要产品价格超预期下跌,电价政策性下调等。


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广发证券12-19
广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04