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化工:风雨送春归 飞雪迎春到

2019-06-09 类别:行业研究 机构:中泰证券 研究员:商艾华

[摘要]

投资要点宏观展望:全球经济环境复杂多变,油价维持震荡。宏观经济:2018年全球经济美国一枝独秀,其他多数国家下行压力显著。展望2019下半年,我们认为中美贸易关系不乐观和美联储降息预期叠加,全球经济环境更加复杂多变。我国消费政策大力提振下游需求,宏观政策和市场预期同比去年向好,市场信心增强;油价:2019年1-5月布油均价66美元/桶,相比18年末上涨13美元/桶。预计下半年受美原油运力提升、需求疲弱和开采成本支撑等影响,布油均价在65美元/桶左右。


行业回顾与展望:业绩整体提升,估值处于历史绝对底部。产能集中:


2016年以来安监和环保整治趋严带来产能供给端收缩,全国化工企业数量明显下降,行业龙头扩大资本开支,集中度提升。2019年上半年安全化工事故频繁进一步引发市场对化工产业持续变革的预期增强;存货下降:4月全国化工品库存同比下滑125.6亿元(YOY-2%),较19年年初存货下滑410亿元(-6%);价格分化:上半年化工品价格下降明显,整体价格处于历史中枢位置偏下位置。石油化工PPI指数同比略有上升,化学工业PPI指数略有下滑。染料等细分产品价格明显上涨,继续保持分化。我们认为上半年以来化工品价格调整周期接近结束,目前化工产品价格指数处于过往7年中枢偏下位置;业绩提升:2019Q1化工板块毛利率17.4%,环比提升2.3%。净利润率4.0%,环比提升2.8%。ROE11.4%,同比提升2.2%;估值极低。截至19年6月6日,申万化工板块市盈率17.42倍,低于板块历史估值均值(34.5倍);市净率1.76倍,低于历史估值均值(2.92倍)。


投资策略:风雨送春归,飞雪迎春到,积极配置化工子板块龙头个股。


化工行业整体受国内外宏观影响业绩不佳,即风雨。短期安全生产督查进一步加速落后产能收缩,即飞雪,许多经营不佳的中小企业可能陆续破产,龙头企业受益。目前,化工板块估值处于历史绝对低估状态,已基本反映了产品价格进一步下跌、企业盈利继续下滑、安监环保督查力度持续提升、中美贸易关系不明朗等多种不利因素的负面预期。尽管短期产品价格和板块估值仍存在进一步小幅下行风险,但事实上为投资者带来极佳低价买入优质资产的机会。长期看,未来宏观环境一旦企稳,负面因素逐渐消除,板块反弹空间和力度大,化工板块有望获得行业β收益。同时,安全环保执行到位,财务状况稳健,具有长期研发和技术壁垒的优质龙头企业可作为防守配置,获得长期的估值溢价和α收益。因此我们19年下半年的策略围绕有需求支撑的优质细分子行业,针对不同风险偏好的投资者进行推荐弱周期、强周期、成长型、新材料和优质龙头个股等投资机会。


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