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大冶特钢:世界级特钢龙头诞生 强烈推荐评级

2019-06-18 类别:公司研究 机构:东兴证券 研究员:郑闵钢

[摘要]

报告摘要:


国内特钢市场的可成长性高,进口替代空间大。2018年我国特钢产量为4407万吨,占粗钢产量比重不足5%,大幅低于日本、德国等制造业强国15~25%的占比。假设未来我国粗钢年产量长期稳定在6亿吨,以20%占比计算特钢产量最高可达1.2亿吨,增长空间高达近200%。2018年我国进口特钢404万吨,同比增长20%,进口金额达到70亿美元,吨钢进口价格2倍于出口和国内产品售价,未来高端特钢的进口替代空间巨大。


高端产能释放持续扩大营收,增厚利润。大冶特钢是中信泰富旗下的百年钢厂,拥有230万吨高品质特钢产能,产品广泛应用于汽车、高铁铁路、装备制造和军工等领域。90万吨优质特殊合金钢棒材产能释放带来产销量和营收持续扩大,2014-2018年营收和归母净利润的复合增长率分别达到14.35%和17.45%。3万吨高品质模具钢项目计划2019年底投产试运行。


产品高端且成本控制能力强,业绩周期属性弱于同行。公司高端品种特钢持续增长,2018年达96万吨,研发新产品逐年增长达到30万吨,销售价格波动性弱于普钢和低端特钢。公司成本控制能力强,期间费率在特钢行业中长期处于最低水平,2014-2018年综合毛利率始终稳定在10~13%。


收购兴澄特钢打造千万吨级的特钢航母,提升盈利能力和规模效应。兴澄特钢是中信泰富特钢非上市体系的集合体,具备约1,200万吨的精品特钢产能,2018年主要单元的吨钢净利润均值为274.64元/吨,高于公司52.9元/吨,收购完成有利于提升公司的盈利能力,同时以1300万吨级体量成为世界上最大的特钢企业,国内产量占比30%,规模效应和协同效应可期。


公司盈利预测及投资评级:我们预计2019、2020和2021年营收分别为125.68、122.36和121.49亿元,EPS为1.21元、1.26元和1.36元,对应PE为10.71X、10.24X和9.49X。2009.6-2019.6近10年间大冶特钢的PE(TTM)均值为16.46倍,中位数为14.58倍,维持“强烈推荐”评级。


风险提示:(1)下游需求不及预期;(2)收购重组未能过会。


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