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旅游酒店:免税景气估值向上 荐7股

2019-06-24 类别:行业研究 机构:广发证券 研究员:安鹏

[摘要]

行业回顾:景气板块龙头持续稳健成长,估值出现分化19年以来休闲服务板块上涨22.2%,小幅跑赢大盘,权重个股中国国旅大幅上涨驱动板块上涨。Q1板块收入和盈利维持稳健增长,全行业中休闲服务板块扣非盈利增速仅次于非银和建材板块。Q1板块营收、归母净利和扣非净利同比分别增长25%、81%和43%。主要由于中国国旅营收和扣非归母净利分别增长55%和37%,此外宋城、锦江、首旅、青旅等酒店和景区龙头也维持15%的业绩增速。估值方面细分板块间出现分化,免税龙头估值持续提升,酒店板块接近历史底部,演艺龙头估值也位于历史中枢以下。


免税:离岛免税持续增长,市内免税多店齐开,期待市内免税政策1)离岛免税:2019年1-4月离岛免税销售额累计增长24%,购物人次累计同比增长17%,客单价有所提升。三亚店增长构成公司业绩稳健增长的核心驱动力。随着6月海口免税店二期开业,下半年海免有望并表带来一定增量,离岛免税政策效应逐步释放。2)市内免税:5月以来中免公司密集开业多家市内免税店,未来北京、上海市内店将成为公司增长的重要来源。


参照韩国免税市场,2018年免税规模约1183亿元人民币,其中中国消费者赴韩免税购物约855亿元人民币,随着市内免税政策放开,预计五年内北京和上海市内店规模有望达到80-100亿元,利润率有望达到15-25%。3)机场免税:18年上海和首都机场收入分别达到104.5和73.9亿元,日上上海和日上中国贡献净利润4.7和1.8亿元,利润贡献占比不高,但收入占中免集团超过50%。18年规模提升后公司免税毛利率同比提升7.4pct至53.1%,预计随着日上中免渠道整合,毛利率或持续提升。


酒店板块:行业景气回暖可期,龙头成长空间较大1)行业景气下行,下半年有望改善:18年5月以后受基数提高以及宏观经济回落影响,酒店行业景气下行,出租率整体下滑,平均房价在产品结构升级推动下维持较强韧性。19年以来行业经营数据延续下滑,预期下半年有望边际改善。2)龙头成长可期:从供给来看,目前中高端市场连锁化率仍较低,19酒店龙头维持较高的开店速度,相比前几年新开店对公司利润增长的弹性加大,我们测算Revpar波动1%业绩影响平均约6%,而新开100家加盟店净利润增长也达到3%。近几年行业供给增速回落,龙头具备品牌、渠道和资金优势,有望维持较高的中高端酒店新开店规模,增长相对确定。


3)估值:参照海外酒店公司,美国市场EV/EBITDA过去15年平均达15倍,A股酒店龙头估值处于历史底部,具有较高中长线配置价值。


旅游:演艺龙头扩张成长可期,自然景区估值承压,出境游静待回暖演艺龙头宋城演艺增长稳健,未来延续异地复制扩张路径成长空间较大,目前估值也处于历史中枢以下,配置价值逐渐凸显;其他休闲自然景区在降价和客流瓶颈制约下估值也处于历史底部,经营压力仍在传导释放。出境游组团社行业在客源下沉分散化、OTA强势扩张的行业现状中在扩张和盈利方面均有承压,但未来行业增速回暖、汇率波对或带来短期估值提升催化。


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