芒果超媒：公司的内容能力有待重估 买入评级

2019-07-05 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：焦娟

[摘要]

■芒果TV作为区别于视频平台的互联网视频媒体，其最大价值为以差异化头部内容匹配并主导用户，高内容溢价空间对应独具优势的内容货币化能力，附带的流量货币化空间也极具价值。不同于三大互联网视频平台，芒果超媒作为互联网视频媒体以差异化头部内容匹配并主导用户，进而提升内容的溢价空间。公司内容货币化的核心能力体现在三方面：

（1）以头部优质内容锁定并主导差异化用户，精准定位“年轻、女性、都市”的高价值用户群体，付费会员收入预计将持续增长。

（2）得天独厚的内容创作基因赋予内容植入广告更具优势的溢价能力，内容营销变现能力预计将明显提升。

（3）内容主导用户视野下，集聚高价值、高粘性、高活跃的主流人群，附带的流量货币化空间也极具价值，体现在贴片广告等变现能力提升及粉丝会员的深度运营上。

■互联网平台外，IPTV、OTT迎来增量业务。大屏生态最具价值的是牌照资质与内容资源。从产业链上看，大屏生态包括内容提供方、内容牌照方、信号传输方及硬件终端，其中最具价值的应为内容与资质，内容是吸引变现基础——用户的核心能力，资质则是开展业务的必要条件。我们认为在新技术（5G）、新逻辑（大屏）及新内容（内容价值重估）的趋势下，具备稀缺的差异化头部内容制作能力及全渠道内容分发能力的芒果超媒有望在该趋势下受益，内容能力将获得价值重估，其受益逻辑主要有三点：1）芒果TV已建立起较为丰富的内容供应体系，5G有望推动公司内容分发能力及效率的持续升级。2）公司拥有OTT、IPTV牌照优势，一方面将互联网端丰富运营经验复制于大屏端业务，在大屏端持续输出优质内容，另一方面可将优质内容向省外IPTV及其他OTT平台输出，强化内容分发能力。3）新技术、新逻辑趋势下，广电公司有望在云游戏上拓展业务（该逻辑仍需中长期验证）。