工业综合：旗帜鲜明看好军工

2019-07-05 类别：行业研究 机构：东兴证券 研究员：陆洲

[摘要]

投资摘要：

本周军工独立走势明显，三季度迎来开门红。我们再次强调坚定看好军工，并重申板块三点逻辑：

当前军工比较优势明显。外贸形势趋缓但未来仍有不确定性，内需仍然不足基建托而不举，而军工行业的确定性是最强的，是对冲宏观经济下滑的最优防御品种。下半年经济增长明显承压，而当下是政策空档期，短期军工的比较优势非常明显。

军工情绪迎来拐点。军工一直被市场认为是风险偏好风向标，由于偏好极弱，市场配置军工的仓位较低，军工情绪长期处于底部；然而物极必反，叠加重组预期近期被不断验证，军工资产证券化推进速度也在不断加快，军工情绪拐点已现。

军工有基本面支撑。经过多年的业绩增长，军工行业的高估值已经逐渐消化，众多标的的估值和业绩已经相匹配，当下又是“十三五”最后两年，军工上下游订单已经兑现，上游原材料和电子元器件处于高增长赛道，下游总装业绩的确定性和兑现性明显。因此，军工是难得的攻守兼备的标的，安全边际较高，兼具良好弹性。

在主题方面，预计南北船合并的发酵期仍将持续两个月以上的时间，中国重工，中船科技，中国海防，中国船舶等标的具备较强的注入预期。价值方面，钢研高纳，光威复材，中航沈飞，中光学等公司中报预计大幅报喜，中国长城和卫士通赛道优秀，他们将成为大盘向科技股风格切换过程中的机构首选配置标的。

钢研高纳今年订单爆发，未来2-3年有望维持高增长。公司2018年业绩超预期，主要原因是公司销售规模扩大，工艺技术提升带来了毛利率的提高，以及并购青岛新力通。展望2019年，排除子公司新力通的合同订单,我们预计2019年公司合同增速或超过50%。如并表新力通，公司合同总量预计或翻倍。其中，公司核心业务高温合金制造、铝镁合金、变形合金制造合同或实现较快增长。按照公司合同推算，今年业绩增速应显著高于股权激励方案中承诺的20%增速，其中空军、海军或将成为公司增长的重点。我们预计公司今明两年净利润分别为1.8亿和2.8亿元，增幅分别为50%和55%，当前股价对应PE38倍和28倍，维持“强烈推荐”评级。