2019-07-12 中泰证券-晨会纪要(1)

2019-07-12 类别：券商晨报 机构：中泰证券 研究员：商艾华

[摘要]

晨会聚焦今日重点
【中泰时钟】唐军、齐晟、梁中华：股市偏乐观，债市转为中性——中泰时钟资产配置月报（1907）中泰时钟从政策、产出、通胀等宏观维度研究大类资产配置，从“预期差”角度建立战术资产配置策略。《中泰时钟资产配置月报》是每月宏观经济数据公布后对配置策略的结果更新，并结合基金研究的成果给出基金组合推荐。

三维度看宏观基本面变化：政策发力明显，产出增速或趋于平稳政策维度：货币仍在放松，信用边际改善，财政支出力度明显提升。从货币利率和央行货币释放的力度来看，自2018年4月份以来央行货币政策处于放松的趋势中。从银行总负债的扩张（含估算的表外业务规模）/名义GDP来来看，信用扩张明显改善，但数值水平仍处于较低的位置。财政支出综合指标明显抬升，说明财政支出对经济的支撑作用在加强，后续紧密关注城投债发行节奏以及地方政府专项债的限额是否会提高。

产出维度：经济产出偏弱，或趋于平稳。从地产投资增速、进出口总额增速、社会消费品零售总额增速三个高频（月频）指标来看，经济产出增速仍偏弱。但产出的领先指标自19年3月份有明显反弹，或预示着产出增速未来几个月可能趋于平稳。

通胀维度：通胀上行空间有限。前期研究表明，影响通胀周期最重要的三个因素是货币超发的力度、产出缺口和原油价格（代表输入性通胀），当前通胀大幅上行的可能性不大。

大类资产配置：股市、黄金偏乐观，债市、商品偏谨慎股市：偏乐观。从政策、产出、通胀以及估值水平等维度对股市进行评分，本期得分为1.8，较上期小幅上升，对后市表现偏乐观。

债市：中性偏谨慎，信用利差有望缩小。从政策、通胀、产出三个维度对债市进行评分，本期得分-0.6，对债市转为中性偏谨慎。而随着信用环境改善，社融增速回升，产出增速趋于平稳，信用利差有望缩小。

商品：偏谨慎。从全球经济和海外原材料价格以及国内政策、产出水平等维度对大宗商品进行评分，本期得分为-1.5，持偏谨慎观点。