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江铃汽车:不改长期成长趋势 买入评级

2019-07-14 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:高登 高伊楠 邓晨亮

[摘要]

事件描述7月12日,江铃汽车发布2019年半年度业绩预告,预计2019年上半年归母净利润为5886万元,同比下滑81.6%,也即2019Q2归母净利润3370万元,同比下滑79.6%。


事件评论轻型商用车销量下滑较多,国VI切换扰动领界爬坡节奏,增量贡献不明显,二季度业绩有所承压。二季度公司整车销售7万辆,同比下降9.9%,从结构上看,轻型商用车销量下滑较多,领界销量1.3万辆。


二季度归母净利润预计为0.34亿元,同比下降79.6%,有所承压,主要是因为两方面因素:1)盈利较好的全顺轻客、JMC皮卡、轻卡二季度销量分别同比下滑17.9%、21.1%、26.8%,导致产品结构恶化,对盈利造成较大负面影响;2)国VI切换导致爬坡受阻,领界二季度销量1.3万辆,由于整体规模较小且仍需分担模具费用,业绩贡献尚不明显。


展望下半年,领界销量继续爬坡+商用车逐步企稳,业绩有望明显改善。


乘用车方面,随着竞品车型国VI版本优惠幅度收窄,领界竞争力进一步凸显,下半年领界销量有望继续爬坡,看好旺季月销过万。商用车方面,公司国VI产品准备程度行业领先,排放升级背景下有望带来份额提升。此外,“大吨小标”治理将推动公司轻卡份额提升,皮卡业务受益于进城逐步解禁,下半年公司轻型商用车销量有望扭转下滑势头。


领界将出口南美洲,江铃确立福特全球高性价比SUV地位。江铃已与福特签署协议,决定将领界进行出口,明确了江铃的战略地位为福特全球高性价比SUV平台,领界向南美洲出口只是江铃海外拓展的第一步,未来有望开拓更多市场、出口更多车型,公司长期发展空间被打开。


领界开启乘用车新篇章,短期承压不改长期成长趋势,维持“买入”评级。上半年公司业绩承压,但不改长期成长逻辑。展望下半年,领界销量继续爬坡,旺季月销有望过万,助力业绩改善。中长期看,未来将陆续推出高性价比SUV产品,且领界率先向南美洲出口,未来有望开拓更多市场、出口更多车型。考虑到上半年销量和业绩不及预期,我们将19/20/21年EPS从1.25/2.54/3.85元下调至0.83/1.92/3.18元(19年下调34%),对应PE分别为22.7X、9.7X和5.9X。维持买入评级。

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中信建投11-04