航发动力：三家子公司同时受益 强烈推荐评级

2019-07-23 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：陆洲 王习

[摘要]

事件：

航发动力7月19日晚披露发行股份购买资产预案，公司拟引入六家机构以现金及债权方式对三家子公司增资，同时中国航发以国拨资金形成的国有独享资本公积合计19.8亿元对黎明公司、黎阳动力、南方公司增资并取得其股权。

我们的观点：

1、市场化债转股先增资再收购三家子公司全部股权。

具体方案为，国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投以现金及债权方式向三家黎明公司、黎阳动力、南方公司增资，国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投合计出资65亿元。同时，中国航发以国拨资金形成的国有独享资本公积合计19.8亿元对黎明公司、黎阳动力、南方公司增资并取得其股权。本次增资完成后，航发动力拟分别向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份收购其持有的黎明公司、黎阳动力、南方公司全部股权。本次发行股份的价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%，即20.56元/股。

2、公司资产负债率和财务费用有望改善，三家子公司归母净利润有望提高。

2018年公司资产负债率为43%，财务费用4.21亿，而利息费用高达4.58亿元。公司通过市场化债转股，资产负债率有望显著降低并节约利息费用支出，流动性风险得以明显缓解。合理的资产负债结构有利于上市公司可持续发展，巩固在行业内的龙头地位。与此同时，黎明公司、黎阳动力和南方公司经营业绩的改善以及财务负担减轻效用体现，有助于提升上市公司归属于母公司所有者净资产和净利润规模，为上市公司全体股东创造更多价值。