东阳光：医药业务维持高增长 买入评级

2019-08-21 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：巨国贤 黄礼恒

[摘要]

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/4[Table_Page]中报点评|化学制药证券研究报告[Table_Title]东阳光（600673.SH）医药业务维持高增长[Table_Summary]核心观点：

半年报：上半年归母净利6.08亿元公司披露2019年半年报，上半年实现营收73.94亿元，同增22%；实现归母净利6.08亿元，同减13.4%；EPS为0.203元/股，同减12.88%。

传统业务拖累业绩，医药收入继续大增公司Q1、Q2归母净利分别为4.54、1.54亿元，其中东阳光药分别贡献3.88、0.92亿元（光药Q1、Q2净利为7.76、1.84亿元），传统业务分别贡献0.66、0.62亿元。公司上半年业绩同比下滑主要因为：1）公司主要出口地日本市场二季度订单下滑，导致电极箔整体营收下滑8.53%；2）公司氯碱化工及制冷剂等主要化工产品受行业整体周期向下的影响，虽销量基本与去年持平，但价格下滑导致营收同减21.18%、毛利率下滑18%。

而收入增长主要来自医药板块的贡献（上半年核心产品可威销量大幅提升，医药制造整体营收同比增长107%，毛利率提升1.34%）。

电极箔龙头地位稳固，未来增长在医药公司是国内最大的中高压化成箔生产商，龙头地位长期稳固，据中报披露，乌兰察布市中高压化成箔生项目部分产能已进入试生产阶段，正式投产后将新增700万平米产能，通过降低电力成本，提高盈利空间。子公司东阳光药收购了恩替卡韦片等二十七个仿制药，目前已有二十三款提交了上市申请，若产品顺利获批上市，将丰富医药产品种类，进一步提高公司业绩。据东阳光药8月19日公告，公司自主研发的抗丙型肝炎新药磷酸依米他韦已递交新药上市申请，预计本年度第三季度内获得受理。

盈利预测及投资建议结合公司主营业务和行业情况，预计2019-2021年EPS分别为0.43、0.58和0.77元，对应当前股价的PE分别为19、14和10倍；考虑公司医药业务业绩稳定增长，维持之前合理价值12元/股，维持“买入”评级。

风险提示：医药产品销量季节性波动较大；电极箔、氟化工价格下跌。