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航发控制:广阔前景愈发清晰 增持评级

2019-09-20 类别:公司研究 机构:国海证券 研究员:谭倩 苏立赞 邹刚

[摘要]

投资要点:


阶段性调整影响产品毛利率,提质增效抬升经营效率。2019H1,公司发动机控制系统毛利率下降4.46PCT,主要是受产品结构的阶段性调整影响,随着过渡阶段的度过,毛利率有望回升;业务布局方面,公司进一步压缩非航主业,非航民品同比下降10.15%;此外,聚焦主业和成本工程的成效也逐渐显现,公司三费费率下降1.54PCT。


技术进步产业发展,控制系统前景广阔。航空发动机控制系统主要完成对主、加力燃油的供油控制、尾喷管控制以及发动机的状态监视和故障诊断,是发动机动作的执行机构。一方面,我国发动机控制技术已达到世界先进水平,珠海航展上歼10B战斗机高难度的“眼镜蛇机动”彰显实力;另一方面,我国军用航空产业快速发展,各主机厂业绩快速增长,航空发动机需求持续提升。技术进步和需求增长的双轮驱动下,公司作为我国航发控制系统的领军企业,前景广阔。


贸易摩擦不确定背景下,核心资产重要性再升级。贸易摩擦下,中美关系充满不确定性,依赖国外的产品面临较大的断供和技术封锁的风险。航空发动机作为军用和民用航空工业发展的基础,是各国的核心产业,重要性突出。在自主可控紧迫性提升的背景下,核心资产的重要性再升级。


盈利预测和投资评级:维持增持评级。控制系统作为发动机核心组成部分,在技术进步和需求增长背景下,发展有望加速;公司聚焦主业,提升效率,盈利有望加速增长。公司主动缩减非航民品业务,预计2019-2021年归母净利润分别为2.98亿元、3.36亿元及3.71亿元,对应EPS分别为0.26元、0.29元及0.32元,对应当前股价PE分别为57倍、50倍以及46倍,维持增持评级。


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