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桃李面包:烘焙子行业优质赛道上的耀眼星 买入评级

2019-09-20 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:李强

[摘要]

报告摘要:


公司成熟市场增长稳健,新市场成长可期。成熟市场的增长主要来自于:1)销售网络的不断细化,渠道下沉至县级市及镇级市;2)消费者培育贡献:消费者习惯从学生开始培育,学生群体成为饮食习惯的传播者,步入社会后转换为家庭角色持续购买品牌,消费黏性极强。


成长市场及新市场增长动力:1)渠道精耕细作;2)产能瓶颈逐步缓解:以华东市场为例,华东短保市场空间极为广阔,但相比于成熟市场,桃李在华东市场人均消费金额及渗透率仍有较大差距。公司将华东作为重点市场之一,加码产能布局,并从成熟市场调配优秀销售人员,偏远地区引进经销政策,渠道持续深耕,成长可期。


终端精耕细作,渠道壁垒深厚。17年以来,公司终端数以2-3万家/年的速度持续增长。从渠道结构来看,2019H1,公司KA渠道收入占比26.65%,夫妻老婆店、社区店仍为公司的核心渠道。外资品牌多以进入大型商超及便利店为主,而我国此类渠道在整体零售渠道中占比相对较小。桃李作为本土企业,开发小店能力极强,公司稳扎稳打,占领了社区店、学校及小卖店的优势货架资源,小店货架资源通常较为有限,公司具备显著先发优势,渠道壁垒不断加深。


积极扩张产能,助力全国化进程。公司目前共有17个工厂投产,合计产能28万吨,公司产能利用率常年维持95%以上。产能增长基本与收入增速基本相一致,因此,解决产能瓶颈是公司迈向百亿目标的关键。在建产能武汉2.55万吨/山东2.12万吨/江苏2.2万吨/沈阳6万吨预计于19-20年投产;四川/青岛/浙江项目规划中,预计2021年附近投产;产能不足问题预计逐步缓解,助力桃李迈向百亿目标。


短保行业处于高速增长阶段,市场潜力巨大。桃李深耕市场20余年,消费者粘性&渠道壁垒深厚,竞争对手短期难以动摇,长期来看,参与者高举高打加入有利于共同做大行业规模。


盈利预测:我们预计公司2019-2021年EPS为1.15、1.40、1.69元,对应PE为42倍、34倍、28倍,维持“买入”评级。


风险提示:市场拓展不及;食品安全问题;行业竞争加剧风险。


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