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视源股份:前三季度业绩指引超预期 买入评级

2019-09-22 类别:公司研究 机构:中泰证券 研究员:刘翔 傅盛盛

[摘要]

投资要点事件:近日,公司发布2019年中报,1H19公司实现营收72.05亿元,同比15.85%,实现归母净利润5.64亿元,同比增长46.46%,扣非净利润5.35亿元,同比45.73%,符合预期。公司预计前三季度实现净利润12.32-14.45亿元,同比增长45%-70%,超市场预期。


智能板卡占比增加,平板市占率持续提升是二季度公司收入成长来源。二季度公司单季度实现营业收入38.44亿元,同比增长8%,实现归母净利润3.76亿元,同比增长46%。分业务看,板卡收入39.14亿元,同比增长8.83%,其中智能板卡出货占比47.15%,环比去年下半年提升1.4%个百分点,同比1H18提升进一步提高11.7pcts;教育业务营收20.96亿元,同比14.15%,市占率40.4%,同比提升3.3个百分点;企业业务营收增长39.66%,达到了3.42亿元,市占率则进一步提升到了32.4%,较去年同期提高4.7pcts。


1H19公司净利润增速远高于收入增速系公司毛利率大幅提升。1H19公司毛利26.0%,其中2Q19公司毛利率创新高,达到了29.3%,环比提升7个百分点,同比大增8.4pcts。具体业务方面,板卡上半年毛利率18.54%,环比增上升5.76百分点,主要得益于新技术工艺的导入以及元器件成本的回落;交互平板上半年毛利率36.5%,环比去年下半年提升6个百分点,主要受益于面板价格持续下跌带来的成本下降。


公司预计前三季度实现净利润12.32-14.45亿元,同比增长45%-70%,3Q19单季度净利润为6.68-8.81亿元,同比增长43.8%和89.5%,超市场预期。3Q19业绩加速的动力主要来源于产品结构的改善,下半年是教育和会议市场的旺季,下半年平板收入占比将比上半年有明显提升,加上平板业务毛利率显著高于板卡毛利率,公司整体毛利率有望在Q3进一步获得提升。


投资建议,维持“买入”评级。我们预计2019-2021年公司净利润为16.60、23.75和31.01亿,对应PE为34.88x、24.38x和18.67x,维持“买入”评级。


风险提示事件:教育市场需求不及预期;会议开拓低于预期;市场竞争加剧风险。


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中信建投11-04