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京东方A:下半年建议关注海外产线调整 增持评级

2019-09-22 类别:公司研究 机构:中泰证券 研究员:刘翔 傅盛盛

[摘要]

投资要点事件:近日,公司发布2019年中报,1H19公司实现营收550.39亿元,同比26.6%,实现归母净利润16.68亿元,同比-43.9%,扣非净利润6.51亿元,同比-56.65%,其中二季度公司单季度实现营业收入285.85亿元,同比增长30.5%,实现归母净利润6.17亿元,同比下滑35.5%,符合预期。


上半年收入成长驱动力来源于市场地位持续提升和成都6代线和合肥10.5代线产能的顺利爬升。上半年,公司端口业务(显示面板业务)实现收入508.97亿元,同比增长29.9%,这主要得益于成都6代线和合肥10.5代线产能的顺利爬升,其中成都线一期16k顺利转固,上半年出货超千万部,合肥10.5代线在一季度末实现满产;智慧物联和智慧医工上半年实现收入75.22和6.64亿元,同比分别增长2.4%和26.1%。


面板价格持续下跌,拖累公司盈利能力。1H19公司整体毛利率16.8%,2Q19单季度毛利率15.9%,环比下行1.8pcts,单季度毛利率创2Q16以来新低。


毛利率下降主要是受面板价格持续下跌影响。需求的低迷、新产能的持续开出使上半年面板价格持续下跌,各主要尺寸面板价格均在上半年创历史新低。面板价格低迷使端口器件(显示面板业务)上半年毛利率环比去年下半年下跌4个百分点至15.6%,是公司整体毛利率创新低的最主要原因。


下半年建议积极关注海外产线调整方案。展望下半年,面板行业供给过剩风险仍在,需求端,中美贸易冲突带来的宏观经济不确定,缺少大型赛事的刺激也使需求难起色;供给端,下半年行业新增产能有华星光电深圳11代线和惠科滁州G8.6的爬坡,以及鸿海10.5代线的开出,新增产能仍较大。行业供过于求以及盈利压力使海外厂商开始考虑产线调整,建议投资者积极关注。


给予“增持”评级。我们预计2019-2021年公司营收为1101、1379和1688亿元,净利润预计为27.10、56.70和99.79亿元,对应PE为50.60x、24.18x和13.74x,给予“增持”评级。


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