岭南控股：全国扩张效果初显 增持评级

2019-10-16 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：安鹏 沈涛

[摘要]

核心观点：

公司前三季度业绩预计增长45.1%至54.3%，处置物业带来一定增厚2019年10月15日，公司发布三季度业绩预告。19年前三季度预计实现归母净利润2.35至2.5亿元，同比增长45.1%至54.3%。其中Q3单季度预计实现归母净利润5500万元至7000万元，同比变动-10.98%至+13.29%。19年公司处置物业将带来6876万元非经常性损益，增厚业绩。

此外公司旗下广州花园酒店客房升级改造形成资产处置收益，导致归母净利润减少408万元。剔除以上影响后，前三季度扣非后净利润为1.7亿元和1.85亿元，同比增长25.0%至36.1%。

新品迭代能力强，产品结构持续升级，全国扩张效果初显上半年广之旅营收和扣非后净利润分别为32.0亿元和4690.9万元，同比分别增长20.1%和40.2%。出境游、内地游、粤港澳游和入境游四个板块同比分别增长9.7%、34.1%、23.1%和46.8%。公司新品研发迭代能力出色，前三季度公司加快产品迭代，优化业务结构，渠道下沉持续，成本费用控制能力较好，带来营收和业绩的双增长。公司近年来全国扩张加速，效果初步显现。18年公司收购武汉飞途假期国际旅行社；19年上半年广之旅以自有资金4263.6万元收购四川新界国旅51%股权，为公司欧洲游带来一定业务增量。武汉飞途假期和四川新界国旅前三季度经营状况整体良好，为公司业绩增长带来积极贡献。

内生外延稳步增长，华南出境游龙头持续扩张，维持“增持”评级三季度受到暑期出游高峰影响，出境游市场整体表现良好。赴日韩游客维持高增长，东南亚出境游持续回暖。公司内生外延稳步增长，新产品不断迭代，产品结构持续优化，全国扩张加速有望打开新市场。我们预计公司19-21年归母净利润为2.7亿元、2.3亿元和2.9亿元，对应EPS分别为0.40元、0.34元和0.43元。参考可比公司平均估值水平，考虑到公司旅行社业务主要板块增长良好，酒店管理输出持续推进，给予公司19年22倍P/E估值，对应合理价值为8.8元/股，维持“增持”评级。