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洽洽食品:坚果持续发力 买入评级

2019-10-18 类别:公司研究 机构:国信证券 研究员:陈梦瑶 孙山山

[摘要]

提价效应基本消化,盈利能力稳提升2019Q1-Q3营收32.19亿(+10.64%),归母净利润4.00亿(+32.27%),其中19Q3营收12.32亿(+19.01%),归母净利润1.80亿(+37.79%),营收同比、环比都呈现出加速增长态势,业绩超预期。19Q1-Q3毛利率33.36%(+2.02pcts),其中19Q3毛利率35.84%(+1.18pcts),去年提价效应基本消化完毕,主因产品结构优化(坚果规模效应带来毛利率提升及瓜子结构升级提振毛利率)等所致。19Q1-Q3净利率12.49%(+1.92pcts),其中19Q3净利率14.62%(+2.00pcts),主因毛利率提升及规模效应下费用率下降等所致。19Q3预付款0.82亿,同比期初增加0.65亿,主因按约定提前预付原材料采购款等所致。19Q3存货4.33亿,同比期初下降64.19%,主因原材料库存减少等所致。


传统瓜子稳增长,坚果保持高增长从产品来看,公司产品结构持续优化,我们预计19Q1-Q3瓜子整体占比70%左右,19Q3瓜子整体营收近8亿,保持两位数增长。我们预计19Q3蓝袋瓜子营收近2亿,增速30%左右;19Q3红袋和绿袋保持10%左右增速。坚果方面,我们预计小黄袋1-9月增速50%-60%,19Q3营收2亿左右,翻倍增长。预计今年公司将推出线下坚果专卖门店洽洽坚果园,目前以店中店模式推广,未来将聚焦大型商圈及写字楼。当前公司加大线下渠道拓展力度,小黄袋在传统卖场/批发渠道加大返利,绑定店长、导购等核心人员,料19年目标(8亿销售额)完成无虞。


聚焦坚果瓜子,员工持股计划望释放活力产品方面,公司聚焦坚果和瓜子业务,推进每日坚果自动化设备研发使用,蓝袋系列瓜子推新口味和新包装,休闲食品山药脆片定位“新鲜山药现做更美味”,打造重点城市标杆。机制改革方面,公司事业部之间及内部,各BU之间继续推出业绩PK加上合伙人机制,通过人才测评及360考核,激发岗位活力,构筑合伙人机制。海外方面,公司于7月在海外建立第一家工厂—泰国,该工厂已投产,目前主要生产瓜子。此外,公司于2018-2022年期间设立员工持股计划,这进一步绑定员工利益,我们认为叠加公司内部改革,有望释放公司活力。


投资建议维持2019-2021年EPS0.97/1.11/1.25元,对应PE30/26/23,维持“买入”评级。


风险提示食品安全问题;原材料上涨;核心产品销售不及预期。

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中信建投11-04