宋城演艺：演艺龙头稳健成长 买入评级

2019-10-23 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：安鹏 沈涛 张雨露

[摘要]

]核心观点：

演艺业务成长性、盈利性突出，Q3演艺净利润增长24%，有所加速2019年前三季度公司实现营收和归母净利润分别为22.1和12.7亿元，同比分别下降10.7%和增长10.7%，扣非净利润11.0亿元，同比下降1.5%；其中单三季度实现营收和归母净利润分别为7.9和4.85亿元，同比分别下降17.8%和增长0.6%，实现扣非净利润4.78亿元，同比增长0.4%。

若同比均剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响，则19年单三季度公司营收和归母净利润分别为7.9和4.6亿元，同比分别增长19.7%和24.1%，同口径增速较上半年16.0%和13.3%有所加速。我们预期主要受丽江项目的快速增长（上半年营收同比增长31%），以及桂林和张家界项目的快速爬坡、Q3业绩有所释放驱动。Q3实现对联营企业投资收益2380万元，主要来自六间房和花椒贡献权益利润。盈利能力方面，19年Q3毛利率达到79.9%，净利率达62.0%，线下演艺业务盈利性表现突出。费用方面，受六间房出表影响，Q3销售费用大幅下降64%至2425万元，销售费用率低至3.1%，Q3管理费用率5.7%，同比上升0.6个百分点。

珠海项目：与珠海斗门区政府签订合作协议，拟打造珠海演艺谷项目2019年9月30日，公司公告与珠海市斗门区人民政府签订合作协议拟建设珠海宋城演艺谷项目。项目选址位于广东省珠海市斗门区斗门镇，将规划建设大型文化演艺项目，包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容。项目规划总占地约为1500亩，投资约人民币30亿元。珠海项目试水大型多剧院、演艺谷新模式，投资规模较大，拟打造大型旅游目的地。

存量项目有所分化，在建和储备项目丰富，西安和上海项目值得期待公司存量项目来看，今年丽江项目表现靓丽，上半年营收同比增长31%，桂林和张家界项目爬坡良好，杭州和三亚项目今年相对表现平淡。公司目前在建和储备项目丰富，西安和上海项目值得期待。19年中报显示西安和上海项目预期2020年上半年开业。轻资产新郑项目预期2020年建成开业。

佛山项目和西塘项目稳步推进。

旅游演艺成长和盈利性良好，龙头公司项目扩张，维持“买入”评级预计19-21年公司EPS分别为0.96、1.01、1.19元/股，我们预测景区业务19-21年贡献净利润分别为11、14和17亿元，同比分别增长26%、27%和23%，考虑公司独特的异地复制能力，盈利能力较强、未来三年处于新一轮扩张期，给予20年景区净利润33倍PE，对应合理价值31.9元/股。

公司作为旅游演艺龙头储备项目丰富、成长空间较大，维持“买入”评级。