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中颖电子:研发加快国产替代步伐 买入评级

2019-10-25 类别:公司研究 机构:中泰证券 研究员:刘翔 张欣

[摘要]

投资要点事件:2019年10月21日晚公告前三季度业绩报告,其中前三季度业绩为1.30亿元,同比上升7.32%。


点评如下:


业绩符合此前预告,家电、锂电池管理等芯片客户端稳步推进。公司2019年10月21日公告三季度财报,其中前三季度营收5.97亿,同比增加5.47%,业绩1.30亿,同比上升7.32%,单算Q3单季度营收2.08亿,同比增加13%,业绩4233万元,同比上升3.04%,公司业绩符合此前业绩预告。整体销售同比增速平缓:(1)主要是锂电池管理芯片的销售持平,包括手机及笔记本电脑后装市场需求低迷;(2)PMOLED显示驱动芯片被AMOLED屏替代出现销售下滑;(3)但值得注意的是公司持续在白色家电主控、电机控制及智能电表领域扩大市场份额,如家电应用市场的产品导入项目数量增加、变频空调主控芯片也有客户新增设计导入,锂电池管理芯片在知名品牌客户端已经开始实现小量销。(4)单季销售同比增长12.9%,但盈利增速不如收入增速,主要受产品组合不同导致的毛利率降低、费用增加、汇兑收益减少及所得税增加等因素影响。


研发加快国产替代步伐,估值逻辑未变。我们认为公司新产品受益国产替代趋势给公司带来业绩持续性,估值依然存在低估:(1)锂电池管理芯片进入品牌客户中,随着高端手机对计量/保护芯片的需求以及国产替代的需求,公司应用从笔电、手机维修到前装ASP提升,未来和家电mcu规模相当;(2)大家电受益下游家电变频及国产替代,有望打开新动能,目前整体市占率10%左右,公司成长空间和业绩中枢有望上台阶。另外公司研发投入合计1.02亿元,同比增长了19%,营收占比17%,主要公司加大对工控单、锂电池管理及OLED显示驱动芯片等研发以加快过程替代步伐。


盈利预测:我们维持公司2019-2021年营收分别为8.46、10.60、13.8亿,归母净利润分别为1.90亿、2.45亿、3.32亿,同比增加13/29%/36%,对应估值为33/25/19,我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电MCU等放量,同时对于OLED驱动芯片我们长期看好,业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电MCU的市场地位、公司竞争地位以及可比公司估值,维持买入评级。


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