中颖电子：研发加快国产替代步伐 买入评级

2019-10-25 类别：公司研究 机构：中泰证券 研究员：刘翔 张欣

[摘要]

投资要点事件：2019年10月21日晚公告前三季度业绩报告，其中前三季度业绩为1.30亿元，同比上升7.32%。

点评如下：

业绩符合此前预告，家电、锂电池管理等芯片客户端稳步推进。公司2019年10月21日公告三季度财报，其中前三季度营收5.97亿，同比增加5.47%，业绩1.30亿，同比上升7.32%，单算Q3单季度营收2.08亿，同比增加13%，业绩4233万元，同比上升3.04%，公司业绩符合此前业绩预告。整体销售同比增速平缓：（1）主要是锂电池管理芯片的销售持平，包括手机及笔记本电脑后装市场需求低迷；（2）PMOLED显示驱动芯片被AMOLED屏替代出现销售下滑；（3）但值得注意的是公司持续在白色家电主控、电机控制及智能电表领域扩大市场份额，如家电应用市场的产品导入项目数量增加、变频空调主控芯片也有客户新增设计导入，锂电池管理芯片在知名品牌客户端已经开始实现小量销。（4）单季销售同比增长12.9%，但盈利增速不如收入增速，主要受产品组合不同导致的毛利率降低、费用增加、汇兑收益减少及所得税增加等因素影响。

研发加快国产替代步伐，估值逻辑未变。我们认为公司新产品受益国产替代趋势给公司带来业绩持续性，估值依然存在低估：（1）锂电池管理芯片进入品牌客户中，随着高端手机对计量/保护芯片的需求以及国产替代的需求，公司应用从笔电、手机维修到前装ASP提升，未来和家电mcu规模相当；（2）大家电受益下游家电变频及国产替代，有望打开新动能，目前整体市占率10%左右，公司成长空间和业绩中枢有望上台阶。另外公司研发投入合计1.02亿元，同比增长了19%，营收占比17%，主要公司加大对工控单、锂电池管理及OLED显示驱动芯片等研发以加快过程替代步伐。

盈利预测：我们维持公司2019-2021年营收分别为8.46、10.60、13.8亿，归母净利润分别为1.90亿、2.45亿、3.32亿，同比增加13/29%/36%，对应估值为33/25/19，我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电MCU等放量，同时对于OLED驱动芯片我们长期看好，业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电MCU的市场地位、公司竞争地位以及可比公司估值，维持买入评级。