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美诺华:原料药业务持续高速增长 买入评级

2019-10-23 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:高岳

[摘要]

事件描述近期,公司发布2019年三季报:公司实现营业收入8.51亿元,同比增长52.43%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长98.71%;实现扣非净利润1.19亿元,同比增长253.74%。


其中,公司第三季度实现营业收入2.90亿元,同比增长37.75%;实现归母净利润0.42亿元,同比增长115.34%;实现扣非净利润0.41亿元,同比增长177.73%。


事件评论核心原料药品种收入明显增长。报告期内,公司核心原料药产品缬沙坦、氯吡格雷、培哚普利、阿托伐他汀钙和坎地沙坦等销售收入较去年同期均有明显增长。以缬沙坦为例,公司缬沙坦的销售收入较上年同期增长198%,销售毛利同比增长558%。我们认为,公司丰富的原料药品种将继续受益于原料药行业质量标准的升级和中小企业退出带动的全球特色原料药产业供给侧改革,有望继续持续快速成长。


期待新产能逐步投产后,原料药业务的进一步放量。从15年起,公司在建工程逐年呈增加趋势,从15年的0.04亿元增加至19年Q3的3.98亿元,今年,公司在建工程较期初增加1.16亿元,主要系公司目前有三个产能扩建项目正在实施。公司三个产能扩建项目合计扩建原料药产能2520吨,较现有产能实现数倍式增长。我们有理由期待未来3-5年中,系列品种叠加新产能释放,公司特色原料药业务有望迎来持续爆发期,并带动公司向国际知名的原料药供应商升级。


研发投入持续增长。报告期内,公司研发费用支出3,216万元,同比增加50.04%,我们认为,研发投入的增加与公司布局制剂业务的战略相符,看好公司制剂业务未来的发展前景。


预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.52、2.13、3.07亿元,分别同比增长58%、40%和44%,对应EPS为1.02、1.43、2.05元;当前股价对应2019-2021年PE分别为22X、16X、11X。维持“买入”评级。


风险提示:1.行业竞争格局恶化;2.公司产能扩张进度不达预期。

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