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宁德时代:市占率持续提升 增持评级

2019-10-27 类别:公司研究 机构:川财证券 研究员:黄博

[摘要]

事件公司发布2019年三季报,第三季度实现营收125.92亿元,同比增长28.8%;归属股东净利润13.62亿元,同比下降7.2%,扣非后净利润同比下降11.01%;前三季度实现营收328.56亿元,同比增长71.7%;归属股东净利润34.64亿元,同比增长45.7%,扣非后净利润同比增长49.3%。


点评营收保持增长,受补贴退坡影响,利润率承压受到补贴新政的影响,退坡幅度在6月之后大幅加大,同时地方补贴也彻底取消,但公司Q3营收依旧保持较快增长(同比+28.8%,环比+22.5%)。压力主要体现在利润端,公司销售毛利率下降至28.0%,同比下降3.3pct,环比下降2.9pct;期间费率也面临销售价格下滑以后的抬升,三费比例为8.2%,同比上升1.6pct,环比上升2.2pct。


营运效率提升,溢价能力依旧Q1~Q3,公司存货周转天数下降至100天以内,应收账款周转天数下降至65天,远低于去年同期的118天,应付账款周转天数维持相对稳定,净营运周期下降至60天,与去年同期的105天相比改善明显,整体来讲,公司对上下游的溢价能力依然保持,甚至有所增强。


市占率再提升,无惧行业寒冬根据真锂研究统计,Q3全国动力电池装机量为12.7Gwh,公司装机量达到7.6Gwh,市场占有率接近60%,相比上半年的46%,占有率提升14pct。虽然Q3行业受到补贴退坡影响严重,然而公司依旧受益于行业集中度的提升,无惧行业寒冬。同时,前三季度公司保持较快资本开支,投资时代吉利动力电池有限公司,以及投入包括溧阳的江苏时代/时代上汽、欧洲生产研发等在建项目。


盈利预测我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为410.0、550.4、757.3亿元,归属于母公司股东的净利润分别为44.5、53.9、70.2亿元,EPS分别为2.14、2.46、3.01元/股,对应P/E分别为33、29、24倍。公司所处行业现阶段虽然进入整合期,但未来市场广阔,同时公司与同类企业相比具备较大优势,予以“增持”评级。


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