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万集科技:Q3现金流创纪录 买入评级

2019-10-29 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:胡又文 徐文杰

[摘要]

■ETC业务驱动公司业绩高歌猛进。公司发布2019年三季报,前三季度共实现收入11.29亿元,同比增长183.09%,归母净利润1.29亿元,同比增长906.14%。Q3单季度实现收入8.04亿元,同比增长347.58%,归母净利润1.40亿元,同比增长1061.79%。均接近此前披露的业绩上修预告的上限值。


■Q3单季度现金流创上市以来最佳水平。1)成本方面,前三季度毛利率较去年同期下降7.07pct。2)费用方面,由于收入端的快速增长,期间费用率较去年同期大幅下降26.75pct,其中销售费用率下降10.52pct,管理费用率下降15.91pct。3)现金流方面,Q3单季度经营性现金流净额为2.11亿元,创下上市以来单季度的最佳水平。截至Q3期末,在手预收款已超过了5个亿,显示了供不应求的市场形势。


■全年持续高增长可期。参考交通运输部数据,截至10月16日,全国ETC用户累计达1.47亿,已完成发行总任务的77%。其中,今年全国新增ETC用户6632万,完成新增发行任务的60%。鉴于全国ETC建设将持续推进,预计公司将在Q4继续保持OBU(车载标签)的大量供货。同时,据公告披露,由于公司已获得较多的RSU(路侧天线)订单,Q4将继续按照交通部和业主单位对ETC建设总体工程的进度安排,保持供货和施工的节奏,以确保2019年及后续任务的完成。由于RSU的单价远高于OBU,且建设过程更具持续性,预计公司全年主营业务收入与净利润将较上年同期实现大幅增长,并有望在明年延续这一趋势。


■投资建议:公司的ETC业务受政策催化正迎来发展拐点,除了OBU的发行,考虑到后续还涉及RSU的建设,ETC为公司带来的业绩爆发性与持续性兼具。预计2019、2020年EPS分别为6.39元、6.10元。维持“买入-A”评级,六个月目标价90元。


■风险提示:行业政策落地进度低于预期;市场竞争加剧

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