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煤炭石油:龙头公司业绩稳健性强 荐4股

2019-11-01 类别:行业研究 机构:广发证券 研究员:沈涛

[摘要]

核心观点:


业绩概览:前三季度行业上市公司整体盈利平稳增长,第3季度环比略降,龙头公司业绩好于预期2019年以来煤炭市场整体表现相对一般,供需弱平衡格局下,动力煤价中枢小幅回落。前9月秦港5500大卡动力末煤均价为598元/吨,相比较18年全年均价647元/吨下降约7.5%。而焦煤方面受益于下游钢铁焦炭行业延续高开工,需求表现较好,前9月焦煤均价同比小幅提升。行业盈利方面,根据国家统计局数据,前三季度行业规模以上企业实现利润总额2165亿元,同比下降3.2%。而上市公司方面,根据三季报,我们覆盖的28家煤炭开采公司前三季度合计归母净利和扣非后净利分别为827亿元和761亿元,同比增长11.3%和7.0%,神华、陕煤等公司业绩均好于预期。第3季度各公司整体归母净利环比增长6.4%,扣非净利环比下降4.7%。


财务分析:前三季度平均毛利率和净利率约28.4%和10.4%,经营性现金流同口径小幅增长,负债率继续回落盈利能力:前三季度煤炭板块各公司毛利率、净利率和ROE平均分别为28.4%、10.4%、8.8%,同比分别下降2.9、1.1和0.1个百分点,整体盈利能力略有下降。


资本开支:由于部分公司收回投资或处置资产,前三季度各公司投资支出净额合计为现金流出451.3亿元,同比下降28.5%。除少数公司存在部分建设煤矿和煤化工项目外,多数公司资本开支增长幅度不大或有所下降。


其他指标:1)前三季度各主要公司期间费用率均值为14.4%,同比提升0.1pct。2)前三季度各主要公司整体经营性现金流净额略有下降,主要受神华财务公司和剥离电厂影响,剔除神华后,行业整体回升约4%。3)前三季度多数公司负债率仍在平稳回落,截至三季度末,各公司资产负债率均值为54.6%,较18年末下降0.7pct,较去年同期下降0.3pct。


经营状况:前三季度产销量小幅增长,吨煤价格略有回落,平均吨煤净利约77元产销量:前三季度有披露经营数据的各公司产量和销量合计分别为6.5亿吨和9.8亿吨,同比分别增长4.9%和10.7%,产量同比增速与全国规模以上企业产量增速接近。


吨煤价格和成本:前三季度多数公司煤价小幅回落,而成本相比去年同期有所提升。根据我们测算,各公司吨煤价格平均同比降幅约2.2%;吨煤成本平均同比小幅提升3.4%。


吨煤净利:按原煤产量和扣非净利润口径来测算,前三季度各公司吨煤净利平均约为77元/吨,同比下降7元/吨。其中,淮北矿业、盘江股份等公司吨煤净利在120元以上。


行业观点:煤价或逐步企稳,3季报龙头公司盈利稳健性增强,行业估值处于低位煤炭市场方面,近期动力煤价格延续弱势,目前秦港5500大卡动力末煤平仓价回落至557元/吨,而焦煤市场逐步企稳。展望后期,沿海电厂耗煤同比继续改善,焦煤产业链开工率维持高位,而供给端安监、环保、进口煤也延续较严的力度,总体看预计煤价有望维持中高位运行。


板块方面,近期煤炭下游总体仍延续平稳增长,特别是9月以来随着水电出力减少,火电发电量和电厂耗煤增速明显改善。供给端,9月原煤产量3.2亿吨,同比增长4.4%,10月以来各地煤矿发生多起安全事故,临近年底预计安监环保力度有望加强,产量释放受限;而进口方面9月煤炭进口量3029万吨,环比下降8.1%,预计4季度环比有望继续下滑。我们维持前期观点,煤炭价格特别是影响多数公司盈利的长协价格未来将逐步趋稳,中长期煤炭供需基本平衡,龙头企业盈利稳定性较高,部分分红率较高的公司价值显现。今年以来虽然煤价整体有明显回落,但多数公司盈利稳健增长,预计在行业龙头盈利稳定性不断增强的预期下,估值整体有望提升。建议重点关注:陕西煤业、中国神华、兖州煤业、潞安环能等行业白马龙头。


风险提示:下游需求增速不及预期,进口煤过快增长,煤价超预期下跌,各公司成本费用过快上涨。


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