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2019-11-06 川财证券-晨会纪要

2019-11-06 类别:券商晨报 机构:川财证券 研究员:杨欧雯

[摘要]

事件2019年11月5日,人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元,与当日到期量基本持平,期限为1年,中标利率为3.25%,较上期下降5个基点。


点评本次降息时点稍显特别且在预期中。3季度我国GDP增速仅为6%,我国经济仍存在下行压力。从此次降息的需求看,PPI数据显示,9月生产资料价格的降幅走扩,企业融资端对流动性合理宽松的需求有所上升。回归政策层面看,此次MLF降息符合我国存贷款利率市场化改革的路径。8月LPR机制改革落地,LPR贷款定价挂钩MLF;在战略意义上,LPR机制能够在推动“利率并轨”的同时,实现对存贷款市场调控,是货币政策逆周期调整的有效工具。尽管央行仍然能够通过对利率传导机制的疏导来实现“融资成本”管理,但此次MLF中标利率的调整对同期LPR报价结果具有较强的影响力,预计11月LPR报价结构也会做出相应调整。在全球降息的大背景下,本次MLF降息也属正常应对。


央行稳健的货币政策基调未变。今年以来,全球流动性宽松的趋势已逐步显现,近30个国家先后进入降息周期,其中包括美联储年内的三次降息及欧央行重启“QE”。相较之下,我国货币政策定力较强。在国际环境“大宽松”的背景下,单纯的“货币宽松”对经济的促进作用较为有限,需要跟改革措施相配套。


我国货币政策始终强调不搞“大水漫灌”,利率市场化改革的路径明确。相比于直接降息,9月央行在LPR机制改革后紧跟降准,在改革的基础上释放流动性,降低银行负债端压力,并为新LPR机制的运行提供了更大的资金空间,以切实推进企业融资端利率的下行。此外,国庆节后两周,央行连续暂停公开市场操作,转而在10月16日以期限较长的MLF投放缓解市场资金面需求,且10月MLF的中标利率、LPR报价均维持不变,再度体现我国货币政策的稳健基调。


9月4日,国常会强调“坚持实施稳健货币政策并适时预调微调”,因此,此次MLF降息已包含在市场正常期盼范围内。


风险提示:外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动;主要工业原料价格超预期调整;下游需求低于预期。


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