2019-11-14 川财证券-晨会纪要

2019-11-14 类别：券商晨报 机构：川财证券 研究员：杨欧雯

[摘要]

行业动态食品饮料：高端白酒确定性强，销量为明年业绩核心推动力——白酒行业渠道调研之春节前瞻茅台业绩全年无忧，明年仍将维持合理增长1、明年整体市场判断：高端白酒确定性强高端白酒的周期性主要受消费场景、渠道库存、宏观周期的影响：1）茅台和五粮液整体的消费基础稳定，寡头垄断下竞争风险较低，从而消费场景更为安全，实际价格波动不会太大；2）茅台以团购渠道为主，大商有一定库存，小商几乎没有库存；五粮液渠道库存略超1个月，整体来看茅台、五粮液渠道库存处于正常水平；3）宏观经济增长持续放缓，考虑到价格端影响较小，虽然经济不景气可能导致销量增速趋缓，但整体来看高端白酒的确定性仍较强。

2、茅台明年销量增长将处于10%左右合理区间在不考虑提价因素前提下，明年茅台收入增长10%左右较为合理；若考虑提价因素，我们预计茅台整体收入增速约为16%，公司仍将保持稳定增长。

3、茅台当前批价以及提价情况1）近期茅台批价在2300元/瓶左右，其中北京地区2260元/瓶左右，上海地区略高于2200元/瓶，猪茅批价在2500元/瓶左右，整体批价仍然偏高；2）从征收环节上来说，若消费税征收环节后移会增加酒企成本，从而上调出厂价，但考虑到明年春节提前，近期要启动明年的经销商打款，整体来看四季度不具备提价条件。

4、茅台将在近期执行2020年1-2月计划量茅台经销商打款将在本周和下周开始，按照生产线来看，预计打款拿2020年1-2月的货，当然也不排除拿2020年一季度的货。

5、茅台四季度业绩贡献主要来自直营放量今年经销商权重在60%左右，总量占比相比过去有所下降，其中小商几乎没有库存，大商有一定库存。茅台四季度直营渠道将进一步放量，预计在6000-7000吨水平。

按照四季度整体7000吨左右的发货量来看，存量经销商已经没有计划量，11月销售收入在四季报中的体现只能靠自营渠道。对比经销商渠道969元/瓶，自营店渠道为1499元/瓶，电商和商超渠道均为1399元/瓶，预计公司在四季度放量后直营渠道收入将迅速增长、均价将提升，全年业绩无虑。